事件：

公司 2016 年实现营收 25.67 亿元，同比增长 35.94%； 归母净利润为 2.61 亿元，同比增长 55.29%，EPS 为 0.66 元。

评论：

1、生态园林和文化旅游业务齐发力，业绩实现高增长

公司 2016 年营收实现高速增长，得益于生态园林及文化旅游两大业务齐发力，其中生态业务板块实现营收 22.11 亿元，同比增长 26.38%，文化旅游板块贡献营收 3.57 亿元，同比增长 156.83%。 公司实现归母净利润同比增长 55.29%， 增速较去年提升 11.76 个 pp， 净利增速明显高于营收增速， 主要是因为 1） 营改增导致营业税金及附加减少 2753 万元； 2） 本期园林绿化工程长期应收项目确认本年度的未实现融资收益大幅增加及使用募集资金偿还银行借款，财务费用减少3223 万元；3）但公司毛利率下降 1.30 个 pp。分季度来看，16Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为 92.84%、-26.79%、84.48%和 146.64%，呈逐季上升的趋势；16Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为 111.21%、-60.51%、180.16%和 45.92%。另外，母公司实现净利润 1.91 亿元，子公司贡献 0.7 亿元，其中恒润科技贡献0.67 亿元。16 年公司公告订单 39.04 亿元，是 16 年营收的近 2 倍，其中 PPP订单 18.67 亿元，17 年业绩高增长具有保障。

2、毛利率下降 1.30 个 pp，财务费用下降和政府补助使净利率上升 1.25 个 pp

受营改增影响， 公司生态园林和文化旅游业务毛利率分别下降 2.71 和 4.28 个 pp，致使综合毛利率下降 1.30 个 pp 至 28.28%，但公司净利率上升 1.25 个 pp 至10.17%，一方面使用募集资金偿还银行贷款，财务费用率下降 1.65 个 pp；另一方面，本期取得政府补助增加近 1000 万元。公司实施了资金计划管理，增强催收力度，按计划有序支付，致使经营性现金流明显好转，增加了 0.62 亿元。

3、 深耕生态园林业务， 拓展生态综合治理业务， 深挖生态+文化旅游双协同效应2017 年公司发展战略： 生态主业方面， 深耕生态园林业务， 并通过加强研发 （16年研发投入增加近 3200 万元，占营收比重由 3.38%提升到 3.72%）及对外合作积极拓展生态综合治理业务（已公告正在推进收购相关标的），加快全产业链的整合发展，把握 PPP 发展浪潮。文化旅游业务方面，上游：公司基于在手及对外合作的 IP，深挖其价值；中游：以恒润集团为平台，将 IP 转化为大型游乐沉浸式体验的内容等；下游：通过自建或“园中园”的方式打造主题乐园，实现创意价值的变现。 公司将通过内增式发展与外延式并购，以邹城项目为示范，引领“大生态”和文化旅游产业有机结合，深挖二者趋同效应，实现双主业高速发展。

4、大力发展生态及文化旅游业务，协同效应凸显，维持“强烈推荐-A”评级公司业绩高增长，积极参与 PPP 享受政策红利， 发展园林及生态综合治理业务，同时“二次创业”转型文旅+大营销，战略清晰，协同发展。 预计 17、 18 年 EPS为 1.07 与 1.34 元，对应 PE 为 23.4 与 18.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：业务拓展低于预期，投资不及预期，回款风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！