事件： 公司公布 2016 年年报： 全年实现营业收入 110.94 亿元， 同比增长 19.08%， 归属于上市公司股东的净利润 25.89 亿元， 同比增长 19.22%， 归属于上市公司股东的扣除非后净利润 25.90 亿元， 同比增长 19.30%。 利润分配方案为： 每 10 股派 1.35 元（ 含税）， 每 10 股送 2 股。核心观点

主力品种高速增长， 产品结构持续优化。 报告期内， 公司抗肿瘤产品线保持高速增长态势， 实现营业收入 48.30 亿元， 同比增长 25.68%， 其中伊立替康、 环磷酰胺、 替吉奥销售量分别增长 15.84%、 20.55%、 17.34%。 麻醉线销售收入同比增长 19.14%， 其中右美预计收入 11 亿元， 销售量增长 44.34%， 吸入用七氟烷预计收入 9.5 亿元， 销售量增长19.28%， 造影剂产品线销售收入同比增长 30.05%， 其中碘克沙醇注射液预计销售收入 5.5亿元， 销售量同比增长 57%。 目前， 公司已形成肿瘤、 麻醉、 造影剂多产品线稳定增长态势， 产品结构持续优化。 在新版医保目录调整中， 公司产品右美托咪定、 达托霉素、艾瑞昔布、 非布司他被纳入新版医保目录， 有望推动公司业绩继续快速增长。 整体上看，在控费降价、 市场竞争压力下， 公司凭借优质的产品质量、 优秀的学术推广能力实现平稳较快增长， 待行业在研发、 生产、 销售方面充分洗牌后， 公司行业龙头地位有望得到进一步巩固。

国际化战略持续推进。 公司目前已有盐酸伊立替康（ 2011 年）、 加巴喷丁（ 2013 年， 暂时性批准）、 来曲唑（ 2013 年）、 奥沙利铂（ 2014 年）、 环磷酰胺（ 2014 年）、 七氟烷（ 2015年）、 顺苯磺酸阿曲库铵（ 2017 年）、 多西他赛（ 2017 年） 8 个产品获得 FDA ANDA 文号。其中， 环磷酰胺销售稳步增长， 七氟烷和顺苯磺酸阿曲库铵竞争格局较好， 两产品合计有望达到 5000 万美元的销售规模， 同时， 公司 2016 年上半年已向 FDA 递交 5 个 ANDA申请， 预计 2017 年将是公司 ANDA 文号获批大年。 在国际合作方面， 公司引进日本Oncolys BioPharma 公司的溶瘤腺病毒产品 Telomelysin， 并在美国成立子公司， 负责海外项目引进。 国际化战略的持续推进， 海外成熟市场的拓展， 一方面有望为公司业绩带来弹性贡献， 另一方面对产品在国内市场的销售也起到一定提振作用。

研发管线丰富， 多个产品受益于优先审评。 公司是国内创新药物龙头， 研发管线丰富，包括 PD-1、 PD-L1 单抗、 ADC、 长效胰岛素等覆盖肿瘤、 心血管、 糖尿病领域的创新药。公司产品盐酸右美托咪定鼻喷剂（ 儿童用药）、 注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、 醋酸卡泊芬净、 注射用醋酸卡泊芬净、 磺达肝葵钠注射液、 帕立骨化醇注射液等进入优先审评名单， 公司有望受益。 同时， 磷酸瑞格列汀、 聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液（ 19K）有望重新申报， 预计两者市场潜力不亚于阿帕替尼。 总体上， 公司创新研发实力较强，研发管线丰富， 创新药物、 大品种众多， 未来发展前景广阔。

盈利预测与建议公司是国内创新药物龙头， 未来发展前景广阔。 公司肿瘤、 麻醉、 造影剂产品线产品高速增长，出口产品为公司业绩带来弹性， 国际化战略持续推进， 且在研管线丰富， 多个重磅产品有望受益于药审改革。 我们看好公司的长期发展， 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.32、 1.58、 1.90 元， 同比分别增长 19.55%， 19.68%， 20.49%， 当前股价对应的估值分别为 38X、 32X、 27X。 维持“推荐” 的评级。

风险提示

1、 新产品上市进度慢于预期； 2、 招标降价严于预期； 3、 出口销售不及预期；

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