2016 年净利润同比增长 10.04%， 符合期预。公司 2016 年实现销售收入 34.66元，营业利润 3.93 亿元，净利润 3.30 亿元，同比分别增长 21.3%、5.4%、10%。每股收益 0.51 元，符合预期。分配预案：每 10 股转增 13 股，派发现金红利 3.0 元（含税）；

供应链优化项目效果显着。公司 2016 年零售业务毛利率为 63.9%，降低了6.14 个 pct，其主要原因是：1、公司 ART 加盟业务（毛利率 35.7%）稳步增长，2、加大清仓近两年产品不断迭代升级形成的停产产品；批发业务也进行清仓消化，毛利率降低了 2.62 个 pct。同时公司进行了供应链优化项目， 2016年零售全品类需求平均预测准确率提升了 20%，库存周转天数提升了 30%，配送周期下降到了 9 天，订单平均交付周期下降了 13%，供应链绩效得到了明显的提升和改善， 营业费用率和管理费用率分别降低了 1.8 和 0.9 个 pct。

公司多品牌战略布局有望加快推进。公司根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式，建立品牌矩阵，多品牌美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017 年开店速度有望加速，2016 年 82：84：5：10（家）VS017年 100、115、9、22（家），公司孕育多年的 Zest 亦有望进入商业化运营。

公司以 Zest 品牌切入定制家居市场。Zest 作为公司的互联网品牌,将以 C2M客厂模式提出绿色家居新主张，通过模块化设计为对设计风格有个性化需求的消费者提供高性价比的定制家居产品，我们预计这将是未来收入发力点。

维持“强烈推荐-A”。公司多品牌布局已经搭建完成，美克美家、ART 即将进入加速增长期，同时将依托公司强大的设计能力推出 ZEST 品牌抢占定制家居市场，预估每股收益 17 年 0.63 元、18 年 0.75 元，对应 17 年的 PE、PB 分别为 24、2.8，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：新品牌 Zest 发展低于预期。

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