网宿科技(300017)

事件： 1.公司发布 2016 年年报， 营业收入 4,446,527,248.83 元，同 比 增 加 51.67% ， 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为1,250,396,585.35 元，同比增长 50.41%。 2.公司发布 2017 年一季度业绩预告，一季度盈利 16,919.97 万元-24,171.39 万元，同比下滑 30%-0%。 3. 公司审议通过了《关于 2016 年度利润分配预案的议案》，向全体股东每 10 股派发现金股利 2.5 元人民币（含税）；同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 20 股。

国内市场竞争压力增大，业务发展不利因素正进行出清： 公司2016 年如我们所预期的保持 50%以上高速增长， 抓住 CDN 市场快速发展的机遇，巩固市场地位。国家从战略层面支持宽带高速网络建设，视频业务快速崛起提升数据带宽需求，国内整个 CDN 行业仍处于高速发展阶段，依然保持旺盛的活力。而进入到 2016 四季度及 2017 年一季度， 以 BAT 为代表的新兴CDN 玩家大举争夺市场引发激烈竞争， CDN 服务价格水平持续下滑，导致网宿毛利率下滑，影响公司盈利增长。我们认为公司业务发展的不利因素正进行出清： 1.公司 CDN 服务价格持续下滑，缩小了与 BAT 的差距； 2.国内 CDN 市场价格战不会无限持续，预计 2017 年将出现缓和； 3.网宿作为第三方 CDN公司价值将逐渐体现，在部分客户的份额将维持在合理水平之上，对公司市场份额形成支撑。 预计全部不利因素出清后，公司业绩将恢复合理的增长水平。

重心外移，整合资源形成 1+1>2 效应： 公司未来将海外市场布局和发展列为发展重心。一方面公司加强海外 CDN 节点建设和业务发展；一方面通过高效率并购快速增强公司网络规模、品牌价值和客户资源共享能力。 公司选择收购 CDNW，无疑能快速获得现成的海外 CDN 节点和客户资源，省去大量的建设时间和业务初期开拓时间，为公司业务发展提供新的增长点，进一步加强对国际巨头的挑战。

公司股权激励和员工持股计划持续注入信心，也为公司股价提供较强安全边际： 公司连续多次推行股权激励计划和一次员工持股计划，提振公司管理层和核心骨干对公司发展的信心，其中 2015 年和 2016 年股权激励计划行权价格分别为 57.70 元、54.68 元，均高于目前股价，为公司股价提供充分的安全垫，具有良好的投资价值。

盈利预测与投资评级： CDN 行业保持景气， 公司短期面临竞争压力和不利因素出清，内生增长依然保持高潜力， 而海外收购将显着提升公司竞争能力。 暂不考虑收购标的业绩情况下，预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 1.91 元、 2.35 元、 2.77 元，对应 PE 28/23/19 X。我们看好公司在 CDN 领域盈利前景，给予“买入”评级。

风险提示： 收购失败风险， CDN 市场竞争进一步加剧风险

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