公司近况

    　　公司公告称因未能就核心条款达成一致意见，终止重组计划（收购泰山玻纤等），且未来一个月内不再筹划重组事项，我们认为，同业竞争问题仍存在，后续将积极推进，其进展不改巨石龙头地位；展望明年，内外需继续向好，玻纤进入向上提价周期，叠加公司产能投放，有望迎来量价齐升的高景气周期，建议逢低布局。

    　　评论

    　　公司宣布终止资产重组事，公司12月15日公告，重组以来与有关各方进行了积极磋高、反复探讨和沟通，但由于未能就重组方案的核心条款达成一致意见，经审慎研究决定终止筹划本次重组，根据相关规定，公司将于12月16日复盘，且未来至少-个月内不再筹划重大资产重组事项。我们认为，当前中国建材旗下的同业竞争问题仍需解决，但由于本次重组方案较为复杂，需平衡各方利益与诉求，未来重组进展存在一定不确定性，但其进展不改巨石行业核心竞争力、龙头地位，我们看好公司未来发展。

    　　内外需向好，看好低库存下价格弹性，2H20以来，内需摆脱疫情影响，强势恢复，凤电等细分领域火热，同时出口转好并维持旺盛水平，玻纤行业库存迅速下降（据卓创，11月底行业库存已较6月末下滑超69%），玻纤产品供不应求，公司对新增订单两度提价，我们估计公司当前库存仅2周左右，价格弹性明年将进一步显现扩产能稳步推进，新一轮降本即将开启，展望2021年，我们认为全行业新增供给有限，而内外需有望继续向好，行业供需格局进一步改善，公司自身产能方面，新增产能持续投放（今年成都桐乡智能生产线投产，明年上半年桐乡智能二线6万吨、电子纱配套3亿米电子布投产），我们预计，2021年公司产量有望实现双位数增长，量价利齐升可期，业绩弹性有望充分释放。同时，我们预计明年四季度埃及一线（8万吨）开始冷修，2023-2024年桐乡老基地亦逐步进入冷修，公司降本正在从盘整期进入加速期，预计期间每年降本可达2%以上.

    　　电子布价格上涨，有望贡献超额业m弹性。电子纱、电子布2018年以来价格疲弱，持续磨底，1H20海外新冠疫情对下游覆纲板出口影响较大，近期随着外需出口恢复，电子布价格上涨明显，当前时点公司电子布价格~4元/米，考虑到明年上半年新线投放，全年电子布贡献约5亿米销量，我们预期电子布有望为公司贡献超额业绩弹性。

    　　估值建议

    　　我们上 2020e EPS 3%0.63元，上调2021e EPS 16%至1.01元，当前股价分别对应27/17x P/E，维持跑赢行业，我们上调目标价15%20元，应20%上行和2020/21e 32x/20x P/E.

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期.

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