业绩简评

2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿元、6,468.68 万元和 5,855.72 万元，同比分别下降 9.01%、14.14%和 11.51%，实现全面摊薄 EPS0.38 元/股，基本符合预期。经营活动 净 现 金 流 为 6,036.30 万 元， 高 于 同 期 净 利 润 。 分 季 度 看 ， 公 司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为-8.31%/3.52%/-20.57%/-6.51%，归母净利润同比增速分别为-9.89%/24.90%/-10.80%/-41.41%。2016 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.85 元（含税）。

经营分析

业绩虽小幅下滑，盈利能力仍强劲：2016 年，公司收入出现小幅下滑（-9.01% ），毛利率小幅 提升至 37.99% （ +0.02pct. ）。期间费用率 减少0.03pct.。其中，销售费用率及财务费用率增加 0.17pct/0.04pct.，财务费用率增加主要系由于报告期内汇兑收益减少；管理费用率降低 0.23 pct.。归母净利润率为 20.08%（-0.59pct.） 。公司利润水平依旧维持高水平，盈利能力较强。

玩具行业整体发展良好，三因素持续催化市场需求。2016 年，我国玩具行业完成累计主营收入 2,295.4 亿元，同比增速为 6.50%。玩具出口方面，2016 年玩具出口累计金额达 1,269.80 亿元，同比增速为 17.40%。2017年，玩具出口持续向好，前两月累计出口 169.64 亿元，同比增长 25.50%，比去年同期提高 27.5p.c.t.。我国玩具行业整体依旧保持较快发展态势，这主要受益于以下三大核心因素：1）我国已进入第三次消费升级浪潮，居民消费重心从改善型向享受型升级，文化、教育和娱乐等行业直接受益；2）国家对防止幼儿园小学化倾向陆续出台多项政策， “寓教于乐”的益智玩具市场需求将持续扩大；3）“全面二孩”政策实施后，每年将新增 250 万个新生儿，玩具消费的主力人群显着扩容。

IP 玩具正式发售，文化布局再下一城。2016 年公司拿下“史努比”、“小猪佩奇”和“炮炮兵”等知名 IP 授权，使公司产品线扩充至 20 多个系列 550多款产品。2016 年 10 月，公司在“中国国际玩具及教育设备展览会”发布了 IP 授权产品“邦宝炮炮兵系列”和独立 IP 产品“邦宝功夫神侠”系列，两个系列共计 16 款产品。其中，“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。在授权 IP 的选择方面，公司选择了以网络表情包为基础的“炮炮兵”，该款 IP 为大众所喜闻乐见，具有广泛群众基础。两款 IP 产品于 2017 年“情人节”正式在公司电商平台进行发售。由于 IP 产品积木组件都为千粒以上，且都采用全新的注塑模具，零售价格较其他非 IP类产品高出约 10-15 个百分点左右。公司向文化和教育做产业延伸方向明确，IP 产品发布代表产业延伸的初步落地，未来对标乐高发展模式值得期待。

风险因素

原材料波动风险；产能释放不达预期；新产品市场风险； “教育包”产品+服务推广不利；向教育和文化领域产业延伸不达预期。

盈利预测与投资建议

作为国内益智玩具领导品牌，公司产能瓶颈即将突破，玩具制造主业有望恢复高速成长。结合 IP 玩具发布，公司文化布局落地，我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.41/0.62/0.88 元/股，三年 CAGR47.04%，对应 PE 分为83/55/38 倍，维持公司“买入”评级。

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