事件：公司3月15日晚发布2016年度报告，实现营业收入89.69亿元，同比减少2.26%，归母净利润4.01 亿元，同比减少36.32%，EPS为0.53 元。

叶片业务受行业景气度影响， 2017 年有望再度起航。公司2016年风电叶片业务实现收入32.34 亿元，同比减少19.02%，实现净利润2.94 亿元,同比下降41.2%，毛利率下降5.79 个百分点至18.56%。公司风电叶片业务出现下滑，主要由于2015 年风电行业受政策影响出现了抢装潮，提前透支了2016 年的部分市场需求，同时上半年西北地区弃风限电情况较为严重，整个地区的新建风电项目几乎停滞。但总计销售叶片5.56GW，市场占有率约23%，同比提升一个百分点，继续稳居叶片行业的龙头地位。我们认为随着新一轮风电上网标杆电价的下滑，2017 年风电行业有望出现小的抢装潮，装机量同比将出现较高增长。同时自去年二季度以来，国内弃风限电问题有所改善，一季度弃风率平均26%，上半年整体下降到大约20%。同时，国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业，第六批可再生能源电价补助资金也于近期结算发放，风电行业流动性开始逐渐改善，公司四季度实现收入27.34 亿元，同比增长7.20%，年内首度恢复增长。我们认为风电行业步入2017 后有望进入景气小周期，公司风电叶片业务将恢复增长。泰山玻纤业绩超预期，未来加速国际化布局。报告期内，泰山玻纤业务市场需求继续向好，募集资金投资建设的新池窑生产线建成投产，大幅提升产能规模，降低生产成本，实现收入37.91 亿元，同比增长13.21%，净利润4.49 亿元，较上年同期增加30.53%，远超2.22亿元的业绩承诺，毛利率达到33.98%的高水平，各项经营指标创历史新高。此外，泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录，计划2018-2019 年启动在当地建设年产8 万吨玻璃纤维生产线项目。泰山玻纤目前拥有各类玻璃纤维制品产能近60 万吨/年，全球市场占有率约10%，海外销售收入占比近一半，此次投资印度项目，能充分享受印度玻纤市场的繁荣，并完善海外布局，辐射欧洲市场，此外，海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查，我们认为该项目盈利前景良好。

锂电池隔膜项目2017 年上半年投产，公司未来重要业绩增长点。2016 年公司锂电池隔膜业务收入0.29 亿元，同比增长194.20%，销售产品1,643 万平方米，同比增长374.90%，公司2,720 万平米锂电池隔膜生产线A 品率逐步提升，产品通过了国内多家知名电池厂商的认证，形成一定规模的稳定供货。公司2 亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2 亿平方米项目预计2017 年上半年投产，同时公司为了尽快抢占市场，将二期3、4 号线变同样变更为与大橡塑采用BT 方式合作建设6,000 万平方米生产线，到2018 年一季度公司将具备年产2.4亿平方米（含4,000 万平方米涂覆膜）的锂膜产能，据公司测算，项目预计可实现年均销售收入6.48 亿元，年均利润总额2.16 亿元，锂膜项目将成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务，估值与评级。我们认为步入2017 年后，公司将受益于风电行业的景气度回升，同时在国企改革背景下，公司将成为中国建材集团旗下新材料业务的发展平台，其叶片和玻纤业务未来存在和集团内公司整合的可能性，亏损严重的气瓶业务已经在去年进行了整合和减值，锂电隔膜业务将在2017 年内投产。我们预计公司 2017 年和2018 年归母净利润分别为7.58 亿元和8.74 亿元，EPS 分别为0.94 元和1.08元，对应3 月15 日收盘价（19.17 元）PE 为20X 和18X，维持“增持”评级，6 个月目标价23.00 元。

风险提示。风电景气度下降的风险；锂膜项目投产不及预期的风险。

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