脱胎于中海油，天生一体化油服公司。公司2001 年由中国海旗下钻井、油井服务和物探领域5 家子公司合并而成，天生就是一体化油服公司。在业务结构上，截至2019H1，公司49%的营收来自于技术服务，51%来自于装备板块；市场区域结构上，国内市场营收占比超过70%；市场份额上，公司占据国内近海钻井业务中享有100%的份额。

    周期景气度仍在，结构性机会凸显。2016 年油价、油气生产企业资本开支触底反弹，油服行业迎来上行周期。据Rystad Energy 预测，未来三年全球油气公司的资本支出呈持续扩大态势，景气度维持高位；结构上，海油开发更占优，预计2018-2022 年期间，深海油和近海油开发资本开支复合增速依次为7.7%和4.3%。2018 年总书记重提能源安全，“七年行动计划”随后出台，以“油气合理对外依存度”和“2 亿吨原油产量”成为阶段性目标，国内油气生产企业显著提高资本开支，国内油服企业收入复苏态势强于海外。

    弱化装备强化服务，轻资产模式成就国内油服龙头。在“重技术轻资产”的战略取向下，公司技术服务板块营收比例不断提高，截至2019H1 已经高达49%。

    按照公司规划，技服收入远期营收占比可达70%。装备方面，钻井平台整体过剩，公司钻井毛利率提升和营收增长需要依靠钻井平台产能利用率的进一步提升，测算结果显示2020 年钻井业务年度增速最高可达20%，毛利率可达24%。技术服务方面，公司业务以装备为基础，以技术为壁垒，以集团为依靠，正处于高速增长的趋势中。在技术优势方面，公司在应对海油勘探开发的各种水深、温度和压力上具有极强的竞争力，这使得在结构性的国内+海油机遇下，有望充分受益。

    按照关联交易测算，公司2021 年营收有望达到456 亿元。2017-2018 年数据显示，公司85%的营收来自于母公司中海油集团，关联交易与总营收相关系数高达0.96。按照《2020-2022 年日常关联交易公告》的指引，公司与集团2019-2022 年关联交易的上限依次为290 亿元、400 亿元和521 亿元。若假设2019-2022 的执行率依次为90%，80%，70%和60%，测算结果显示，公司2021年的总营收可以达到456 亿元。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年可实现归母净利依次为37.6 亿元，38.9亿元和49.9 亿元，对应EPS 依次为0.79、0.81 和1.05 元/股。2009 年-2015 年，大盘一轮牛熊，油服行业也经历了一轮相对比较完整的牛熊，若以此间均值19 倍作为中枢的参考值，2020 年业绩可对应15.0 元/股的股价，2021 年业绩可对应20.0 元/股的股价，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价20 元/股。

    风险提示：七年行动计划执行不及预期。

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