历经外部制裁之浴火而重生，公司基本面恢复迅速，内部管理与合规水平提升，在5G 新周期，我们继续维持其核心推荐逻辑：1、中短期基本面持续改善，作为全球领先的主设备商，未来3-5 年将充分享受全球5G 建设的红利；2、公司坚持聚焦战略，内部治理与合规持续优化，ICT 布局有望突破周期属性，强化长期成长特质。

    通信网络设备是TMT 中游的核心基础设施。梳理TMT 产业链，电子处于上游，计算机与传媒互联网处于下游，通信行业大致居于中游环节。网络设备是通信领域最核心基础设施，华为中兴等主设备商处于基础设施之最核心环节，将最大程度享受技术迭代与行业变革的红利。

    通信设备行业集中度不断提升，四足鼎立格局已成，中兴是一支重要力量。过去30 年随着通信技术的迭代，全球设备市场格局不断演化，我国主设备商竞争力不断提升。1G/2G时代全球通信设备市场以欧美传统厂商为主，3G/4G 时代中兴、华为等国内厂商弯道超车，2017 年后中兴与华为全球市场份额合计超30%，设备商四足鼎立格局形成。

    中短期，“内修+外练”助力全球份额重启提升。2019 以来运营商网络业务（无线+有线）恢复迅速，市场份额稳定。“内修”：5G 产品研发与产业链能力领先。我们预计，国内运营商市场份额将维持稳定（仅次于华为），2019 4G 网络扩容带来业绩保障，2020-2023国内5G 建设高峰期将持续驱动业绩增长。“外练”：合规水平提升有望消除海外客户对其供应链风险的疑虑，成本、技术与响应速度的优势将继续体现，海外市场拓展的预期可以更乐观些。

    长期，外部制裁落地后合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，聚焦运营商业务主航道，拓展ICT 融合市场，在享受5G 周期景气红利的同时，强化长期成长特质。5G应用多场景，且需求与建设周期长于过往3G/4G，中短期的周期属性被削弱，新的产业红利与商业模式增强了成长属性；ICT 融合是信息技术向各行业渗透的必由之路，AI、云计算/大数据、IoT 等将帮助传统设备商突破周期瓶颈；从Capex 拓展Opex，中兴积极同运营商、垂直行业合作，从设备商拓展为通信技术应用方案商，不断增强成长属性。

    维持盈利预测，维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进，未来两年行业基本面上行趋势确定性较强，预计公司2019 至2021 年归母净利润为50.31、61.80、81.13 亿元，对应PE 33X、29X、22X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期估值情况，给予公司2020年36X PE，当前估值优势明显。维持买入评级。

    风险提示：5G 投资规模不达预期；外部环境制裁或限制。

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