报告期内业绩同比下降 36.3%，EPS 0.50 元

2016 年 1-12 月公司实现营业收入 89.7 亿元，同比下降 2.3%，归属上市公司股东净利润 4 亿元，同比下降 36.3%，EPS0.50 元；单 4 季度公司营收 27.3 亿元，环比增长 11.9%，归属上市公司股东净利润 0.6 亿元，单季贡献 EPS 0.08 元。 利润分配方案：每 10 股派发现金红利 1.15 元（含税）。

2016 年，因上年度风电抢装潮提前透支部分市场需求，公司风电叶片业务盈利同比下降；同时气瓶行业需求持续低迷，公司计提的资产减值损失增加。

销售、管理费用率有所上升，财务费用节省显着

报告期内公司综合毛利率 25.6%，同比下降 1.4 个百分点；销售费率、管理费率分别为 4.5%、10.1%，同比分别上升 0.1、0.2 个百分点，财务费用率 3%，同比下降 1.1个百分点，期间费率 17.6%，同比下降 0.8 个百分点。公司财务费用较 2015 年下降27.7%，费用节省 1 亿元。报告期内，公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量 5557 兆瓦（同比下降 20.2%）与 59.5 万吨（同比增长 11.7%），分别实现净利润 2.9、4.5 亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量 1643 万平方米，同比增长 374.9%，生产线 A 品率稳步提升，稳定供货能力增强。

风电叶片毛利率下降，玻纤毛利率上升贡献大部盈利

报告期内，分产品，风电叶片、无碱玻纤及制品毛利率分别为 18.6%、34%，风电叶片毛利率较去年同期下降 5.8 个百分点，而玻纤及制品则上升 1.8 个百分点。二者营业收入占比分别为 36.1%、45.3%，其毛利占比分别为 26.1%与 60%。分地区，华北、华东、西北、国外的毛利率分别为 33.1%、24%、11.6%、32.9%，较去年同期分别变动了-5.1、2.9、-12 和 16.1 个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为 36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。其中，华北区与国外营收收入分别增长25%、23.6%，华东、西北区营收分别下降 4.2%、37.3%。

盈利预测与投资建议

2016 年受风电叶片及气瓶业务影响，公司业绩同比下降；但 2017 年拐点已现， 预计其 2017 年 1-3 月归母净利润同增 60%-110%，达 1.2C1.5 亿元。公司风电叶片技术及产能优势突出，市占率第一；泰山玻纤盈利能力提升进程中，海外扩张落子印度；锂电池隔膜业务临近新增产能放量期，产能规模积极扩张，贡献新盈利增长点。此外，气瓶业务整合将减轻亏损压力，公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头，“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.9、1.28、1.49元，目标价 25.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤供需恶化；风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。

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