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近日，华润双鹤发布2016 年年报，公司2016 年实现营收54.95 亿，同比增长6.94%；实现归属于上市公司股东的净利润7.14 亿，同比增长8.04%。业绩符合预期。投资要点：? 制剂业务持续增长，心血管药品和输液板块收入带动整体业绩。公司2016年营业收入主要来源于输液板块和非输液板块的营业收入，其中输液板块的2016 年营业收入为21.07 亿（占营业总收入38.34%），同比下降9.18%事件：近日，华润双鹤发布2016 年年报，公司2016 年实现营收54.95 亿，同比增长6.94%；实现归属于上市公司股东的净利润7.14 亿，同比增长8.04%。业绩符合预期。投资要点：? 制剂业务持续增长，心血管药品和输液板块收入带动整体业绩。公司2016年营业收入主要来源于输液板块和非输液板块的营业收入，其中输液板块的2016 年营业收入为21.07 亿（占营业总收入38.34%），同比下降9.18%主要原因是持续受到输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策性影响，且各省新标执行进度慢于预期。非输液板块包括心脑血管药品、儿科用药、内分泌药品和其他药品，其中，心脑血管药品2016 年营业收入为21.11亿（占营业总收入38.42%），同比增长18.11%;儿科用药业务的营业收入为2.58 亿；内分泌业务的营业收入为2.54 亿，其他药品营业收入为6.37亿。总的来看，公司2016 年的业绩符合我们的预期，制剂药品处于持续增长期。? 二胎政策驱动，公司儿科药恢复增长。公司2015 年儿童用药受出生率下降、二次议价及招标等因素影响，营业收入增速持续下降。但紧随着2015年底国家实行的全面二胎政策不断推广，根据草根调研结果，2016 年全年各大公立医院建卡备孕数量比往年增加约300 万，儿科药市场空间扩容趋势显着。而公司2016 年儿童用药收入约2.58 亿元，同比增长18.59%，其中，公司独家儿科药珂立苏（新生儿窘迫领域市场份额第二）表现抢眼，2016 年销售收入同比增长了43%，市场有望随新生儿数量的增长而持续扩容。? 公司核心心血管品种部分纳入新版医保目录，未来发展潜力大。公司心血管产品线的三大产品匹伐他汀钙片、缬沙坦氢氯噻嗪、血液滤过置换液均已纳入2017 年新版医保目录。其中，公司首仿药匹伐他汀作为主要的降脂药，自2008 年在国内上市以来就保持持续增长，公司该药 2016 年销售收入约2.6 亿，同比增长59%，此次纳入医保目录，未来更大的销售放量值得期待。缬沙坦氢氯噻嗪2016 年销售收入约0.49 亿，血液滤过置换液2016 年销售收入约474 万，纳入医保后，招标符合预期的前提下有望实现快速增长，提升市场空间。? 外延并购力度持续加强，中长期发展动力十足：为贯彻落实落实“十三五”战略，公司2015 年成功收购了华润赛科和济南利民，2016 年拟收购海南中化，并对收购的企业进行资源协调与整合，推广共赢、增长的资源协同模式。产品发展围绕“1+1+6”战略领域和临床需求，多途径引进产品、升级产品线，攻关仿制药一致性评价项目。我们认为高效落实的外延战略，较高的执行力都将推动公司未来营收盈利的长期增长。? 财务指标基本稳定，经营效率有所提升：报告期内，公司通过包材结构调整、降本增效提升输液业务盈利水平，其中，公司2016 年销售费用率为23.98%，同比增长0.54%；管理费用率为11.83%，同比下降2.43%。经营活动产生的现金流量净额7.71 亿，同比增长9.97%，财务指标基本保持稳健。? 盈利预测和投资评级：公司作为华润医药未来的化学制剂平台，在研发产品、并购整合等方面有望提速，制剂业务持续增长。 预计公司2017-2019年EPS 为1.21、1.42、1.66 元，对应市盈率18.85、16.06、13.67 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。? 风险提示：1）核心品种的销售低于预期，2）招标降价超预期，3）一致性评价进展缓慢，4）公司输液产品业务持续下降。

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