营收平稳增长，盈利能力略有下降。公司2019 年实现营业收入709.1 亿元（增长+25.8%），归母净利润91.2 亿元（增长+20.6%）。前期销售增长带动营业收入稳步提升，2017-2019 年，公司销售金额增速分别达32.6%、49.5%和13.6%。2019 年公司归母净利润增长率低于营收增长率，主要系公司2019 年毛利率下降1.4 个百分点至30.1%，以及投资收益占营收的比重下降0.8 个百分点至0.2%。公司2019 年归母净利率下滑0.5 个百分点至12.9%，但仍处于行业较高水平。同时，公司预收账款稳中有升，2019 年达890.2 亿元（2018 年：870.5亿元），可充分保障后续业绩释放。
拿地强度有所回升，多元业务协同发展。截至2019 年末，公司土储建筑面积达3726.6 万平方米，土地资源较为充足。拿地强度方面，公司2019 年新增计容建筑面积979.3 万平方米，与销售面积之比达89.2%（2018 年：77.3%）；此外，公司2020 年计划新获取建筑面积约1335.9 万平方米，计划签约金额1210亿元，以公司2019 年销售均价10505 元/平计算，预计2020 年拿地强度将进一步回升。多元业务方面，2019 年，公司产业园及康旅业务发展态势良好，产业园业务实现回款65.4 亿元（增长+83.5%）、净利润9.5 亿元（增长+16.6%），康旅业务实现营业收入59.1 亿元（增长+64.0%）。公司产业园及康旅板块与住宅业务协同效应显著，多元业务的发展有望持续支持公司获取优质土地资源。
经营性现金流持续为正，净负债率有所下降。公司经营性现金流自2017 年来持续维持正值，2019 年达21.2 亿元；货币资金维持平稳，2019 年公司货币资金总额303.6 亿元，与2018 年持平。流动性方面，截至2019 年末，公司一年内到期的非流动负债大幅增加75.5%至307.1 亿元（2018 年：175.0 亿元），导致短期债务占比提升10.0 个百分点至52.8%、现金短债比下降26.6 个百分点至87.1%。杠杆水平方面，由于有息负债总额较为稳定，同时利润结转使所有者权益有所提升，公司2019 年净负债率下降8.2 个百分点至79.7%，杠杆水平持续优化。融资渠道方面，公司2019 年首次发行美元债合计5 亿美元，境外融资渠道的打开将助力公司未来的健康发展。
维持“买入”评级，目标价人民币13.5 元。考虑到公司项目开竣工进度或受疫情影响而有所调整，我们下调公司2020/2021 年核心净利润预测4.6%/4.5%，预测公司2020-2022 年核心EPS 分别为人民币2.65 元、3.32 元和4.14 元，同比增长27.4%、25.3%和24.5%。考虑到公司拿地强度有所回升，发展良好的多元业务有望持续助力公司扩充优质土储，维持NAV 折让35%，上调目标价1.5%至人民币13.5 元，对应2020 年5.1 倍PE，较现价空间达63%。（最新股价为2020 年4 月7 日收盘价）
营收平稳增长，盈利能力略有下降。公司2019 年实现营业收入709.1 亿元（增长+25.8%），归母净利润91.2 亿元（增长+20.6%）。前期销售增长带动营业收入稳步提升，2017-2019 年，公司销售金额增速分别达32.6%、49.5%和13.6%。
2019 年公司归母净利润增长率低于营收增长率，主要系公司2019 年毛利率下降1.4 个百分点至30.1%，以及投资收益占营收的比重下降0.8 个百分点至0.2%。公司2019 年归母净利率下滑0.5 个百分点至12.9%，但仍处于行业较高水平。同时，公司预收账款稳中有升，2019 年达890.2 亿元（2018 年：870.5 亿元），可充分保障后续业绩释放。
拿地强度有所回升，多元业务协同发展。截至2019 年末，公司土储建筑面积达3726.6 万平方米，土地资源较为充足。拿地强度方面，公司2019 年新增计容建筑面积979.3 万平方米，与销售面积之比达89.2%（2018 年：77.3%）；此外，公司2020 年计划新获取建筑面积约1335.9 万平方米，计划签约金额1210 亿元，以公司2019 年销售均价10505 元/平计算，预计2020 年拿地强度将进一步回升。多元业务方面，2019 年，公司产业园及康旅业务发展态势良好，产业园业务实现回款65.4 亿元（增长+83.5%）、净利润9.5 亿元（增长+16.6%），康旅业务实现营业收入59.1 亿元（增长+64.0%）。公司产业园及康旅板块与住宅业务协同效应显著，多元业务的发展有望持续支持公司获取优质土地资源。
经营性现金流持续为正，净负债率有所下降。公司经营性现金流自2017 年来持续维持正值，2019 年达21.2 亿元；货币资金维持平稳，2019 年公司货币资金总额303.6 亿元，与2018 年持平。流动性方面，截至2019 年末，公司一年内到期的非流动负债大幅增加75.5%至307.1 亿元（2018 年：175.0 亿元），导致短期债务占比提升10.0 个百分点至52.8%、现金短债比下降26.6 个百分点至87.1%。杠杆水平方面，由于有息负债总额较为稳定，同时利润结转使所有者权益有所提升，公司2019 年净负债率下降8.2 个百分点至79.7%，杠杆水平持续优化。融资渠道方面，公司2019 年首次发行美元债合计5 亿美元，境外融资渠道的打开将助力公司未来的健康发展。
维持“买入”评级，目标价人民币13.5元。考虑到公司项目开竣工进度或受疫情影响而有所调整，我们下调公司2020/2021 年核心净利润预测4.6%/4.5%，预测公司2020-2022 年核心EPS 分别为人民币2.65 元、3.32 元和4.14 元，同比增长27.4%、25.3%和24.5%。考虑到公司拿地强度有所回升，发展良好的多元业务有望持续助力公司扩充优质土储，维持NAV 折让35%，上调目标价1.5%至人民币13.5 元，对应2020 年5.1 倍PE，较现价空间达63%。（最新股价为2020 年4 月7 日收盘价）
风险提示：
调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或存一定不确定性。
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