2020年预期开启又一轮集团资产注入，资源储量增长至1588吨。2019年中报显示，预期大股东将从2020年开始逐步将53.65吨采矿权和566吨探矿权注入公司，届时公司资源储量将增长至近1588吨，位列世界第八。按集团预测进行测算，此轮资产注入后非上市板块仍有712吨资源储量，公司资源储量有继续上升的可能。

    国内外主力矿山在建项目众多，产量有望大幅跃升。国内矿山2019年产金31.6吨，居国内首位。随着四大主力矿山扩建项目完工，预计公司2023年现有国内矿山黄金产量可达45.1吨，远期产量可达60吨以上。随着海外矿山2020年将按计划开始第六阶段工程，支撑贝拉德罗产量逐步提升。叠加拟注入资产，预计2020年公司黄金年产量约50吨，2023年公司年产黄金67吨，成为世界十大黄金企业之一。

    黄金成本国内领先、世界一流，金价上行周期中盈利弹性充分释放。据测算2019年H1国内矿山现金成本降至127元/克，位于全球成本曲线前10%分位。公司整体平均黄金完全成本长期处于国内领先，对比全球大型黄金生产企业，仍具备相对成本优势。随着集团资产注入完成，受益于规模效应，公司克金成本有望持续低位。

    债务危机前景下，黄金续创新高。流动性持续加速宽松，海外经济衰退影响链开启，黄金配置价值凸显。随着财政刺激政策使得政府负债逼近极限，对于美元的信用货币体系存在进一步冲击，奠定了中长期金价上行的基础，预计此轮黄金价格将突破历史高点。

    业绩预测及盈利弹性：公司黄金产量稳健增长，叠加金价上行周期，量价齐升料将显著增厚公司的业绩。预计2019-2021年公司净利润13.0/27.0亿/35.2亿元（原预测为22.1/34.1/39.1亿元，根据2019年业绩预告，黄金产量和金价假设调整），对应EPS预测为0.42/0.87/1.14元/股，当前股价对应PE为82/39/30倍。根据市值储量比，公司股价的合理区间在43.7-49.9元/股，鉴于公司的优质黄金资源、对成本控制能力，产量增长料将支撑公司未来的业绩增量，我们给予公司2020年1.5倍市值储量比，对应市值1452亿元，对应目标价46.8元。

    风险因素：黄金价格波动风险；公司黄金产量增长不及预期；资产注入不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！