事件：2020 年4 月7 日，公司发布发布一季度业绩预告，公司归属于上市公司股东的净利润为40 亿元-45 亿元，去年同期为亏损5.41 亿元。

    点评

    猪价上涨，出栏量逐步放量：根据公司披露的生猪销售简报测算，2020 年一季度头均收入为3122.08 元，相比去年同时期上涨216.95%，其中3 月售价为31.38 元/公斤，环比下降3.45%，同比上涨138.63%。销量方面，1-3 月公司销售生猪256.4 万头，同比下降16.67%，其中商品猪150.5 万头，仔猪105.7 万头，种猪0.2 万头。1-2 月由于春节影响，导致出栏较少，3 月出栏量逐步恢复，单月出栏量117 万头。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，今年一季度生猪价格较上年同期大幅上涨，是导致公司净利润扭亏为盈的主要原因。进入四月，全国猪价仍呈现下降趋势，预计公司四月售价可能持续走低。

    母猪产能稳步扩张：据公告，公司建立了独特的轮回二元育种体系（即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用），在现在母猪极度缺乏的形式下，为公司快速发展奠定种猪基础。据公告，截至2020 年3 月底，公司能繁母猪存栏为169.6 万头，较2 月末增长15.6 万头，较2019 年年末增长41.28 万头。且公司披露投资者关系活动记录显示，预计2020年底，公司能繁母猪存栏量可以提高一倍。母猪规模的稳步增加有望促使公司生猪出栏量提升，同时有望在2021 年继续保持增长。

    2020 年产能投放逐渐显现，出栏有望快速增长：据公司披露，2019年公司资本开支约在100 亿以上，2020 年资本开支大概在200 亿左右，截止2020 年1 月，已建成的育肥产能在2700 万头左右，已经完成流转的土地储备在2000 多万头。2020 年，公司计划出栏生猪1750 万头至2000 万头。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价135.52 元。2020 年-2022年的净利润分别为213.36 亿元、159.8 亿元、139.19 亿元，对应EPS分别为9.68 元、7.25 元、6.31 元。3-4 月有非洲猪瘟疫情零星发生，未来若出现大规模爆发，将促使生猪价格保持高位，公司作为养殖龙头，防疫体系相对成熟，或对业绩形成利好。

    风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预

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