核心观点

    定增落地和新行长到任后南京银行有望进入稳定发展阶段，短期压制估值因素解除，中长期的维度资本夯实将有助更稳健增长，宽松流动性则有利公司资产负债灵活摆布。维持“增持”评级。

    事项：南京银行公告非公开发行A 股股票申请获证监会发审委审核通过。

    定增落地，提升未来增长动能。本次定增有望在两方面为南京银行未来发展提供助益：1）资本补充，募资116 亿预计将提升核心一级资本充足率/总资本充足率1.35pcts 至10.03%/14.23%（2019Q3 数据静态测算）；2）新股东带来新资源，定增完成后交通控股将成为第三大单一股东（持股比例9.99%），而交通控股是江苏省重点交通基础设施建设的省级融资平台，未来有望为南京银行的经营开展提供有益帮助。

    新行长到位，完善管理架构、助力稳健经营。自去年5 月以来南京银行行长职责一直由董事长代为履行，今年3 月底公司公告董事会已聘任林静然先生为行长，新行长到位将完善管理架构，推动公司继续稳健经营。而且根据公告信息，林静然行长长期在江苏地区（南京、无锡、苏州等）的银行业任职，丰富的本地从业经验将对其执掌南京银行大有裨益。

    南京银行是兼具成长性和安全性的城商行。高增长：2019 年前三季度归母净利润同比+15.33%，远远领先上市银行平均（同比+7.58%）。优于行业的资产质量：2019Q3 不良+关注率仅2.26%（2019H1 上市银行平均3.94%），风险应对能力上拨备覆盖率415.51%，是上市银行最高水平之一（上市银行平均219.8%），即便考虑对潜在风险的覆盖水平，“拨备余额/（不良+关注）”也达到168.32%（上市银行平均77.57%）。

    2020 年看点：步入稳定发展阶段，更灵活的资负摆布空间。1）资本夯实后扩表能力将得到恢复，我们预计全年资产增速有望重回10%以上；2）资负结构调整有助息差表现，提高贷款占比（2019Q3 占比仅41%）、利用宽松资金面吸收低成本负债都将有助公司应对息差下行压力；3）信用成本有下降空间，存量风险各项指标较为优异，增量风险（零售贷款、地方债务等）总体可控，较高的拨备覆盖率提供了拨备反哺盈利的弹性。

    风险因素：定增进展不及预期，资产质量超预期恶化。

    投资建议：定增落地和新行长到任后南京银行有望进入稳定发展阶段，短期压制估值因素解除，中长期的维度资本夯实将有助更稳健增长，宽松流动性则有利公司资产负债灵活摆布。考虑到定增摊薄影响，下调南京银行2020 年归属普通股股东EPS 预测至1.45/1.69 元（摊薄前2020/21 年EPS 原预测1.67/1.93元），当前股价对应2020 年5.06xPE/0.76xPB。维持“增持”评级。

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