事件： 2016 年度实现营收 62 亿元，同比增长 9%；实现扣非归母净利 3.33 亿元，同比增加 7.8%。

投资要点

2016 年营收同比增加 9%， 扣非归母净利同比上升 7.8% 公司是叉车行业绝对龙头，叉车是工业机械的代表，与工业景气度密切相关。 2016 年收入增长 9%但归母净利润略下滑 0.45%的主要原因是由于政府补助降低导致非经常性收入减少 29%所致。分业务看，叉车及配件营收 60 亿元，同比+9%，占营收的比重为 97%；装载机营收 1 亿元， 同比-6%， 占营收的比重为 2%。 值得注意的是，Q4 收入增速明显好于前三季度，为同比增长 29%， 环比 Q3 增长 8%。Q4 净利润同比增长 7.7%,环比略有下滑。 Q4 收入的加快增长也验证了我们之前对叉车行业正加快复苏的判断。

我们认为， 目前以挖掘机为代表的工程机械前瞻销售指标数据持续超预期，真实的需求回暖正在从挖掘机向装载机、叉车、起重机、泵车等领域持续扩散。2016 年国内叉车行业销量同比增 13%，突破 37 万台，创历史新高。2017 年 2 月合力销量过万台，1-2 月合计销量超 1.5 万台，同比增长 60%。表明叉车行业己走出低谷进入拐点向上期。公司叉车主业作为叉车行业龙头受益明显，预计2017 年业绩有望逐步反弹回到 2013、2014 年水准。

综合毛利率 22.51%，叉车产品毛利小幅提高

2016 年毛利率 22.51%，同比+0.37pct。分业务看，叉车产品毛利率、装载机的毛利率分别是 22.57%，10.30%，同比分别为+0.52pct、 +2.00pct。三项费用合计 13.41% （其中销售费用 5.86%，管理费用 7.71% ， 财 务 费 用 -0.16% ； 分 别 同 比 -0.04pct ，-0.49pct,+0.13pct） ，合计同比-0.4pct。

2017 国企改革方案落地预期强烈

公司第一大股东安徽叉车集团（持股 37.97%）是由安徽国资委 100%控股的省属重点国资企业。公司是叉车集团旗下唯一的上市公司平台。2015 年公告将实施管理层和技术骨干持股计划，考虑到合力的混改方案酝酿已近一年和 2017 年国家层面国企改革加速的趋势较确定。我们认为，公司国企改革方案有望在 2017 年落地。

合力对标杭叉，当前价值明显被低估

合力与杭叉的叉车业务均占营收的 90%以上，业务类似可比。从市占率分析，合力市占率 30%，杭叉为 20%，合力是行业龙头。从盈利能力分析，合力净利率为 7.4%与杭叉接近（杭叉 8.7%）；合力 ROE 为 10%,杭叉 20%。从经营能力分析，合力的营业收入 62亿元，高于杭叉 24% （杭叉 50 亿元）。从偿债能力分析，合力资产负债率为 29%，杭叉为 30%。 从估值水平看，合力 2017 年 PE 约 16X,相比杭叉，折价 50%， 具有较大的估值修复空间。我们认为，合力各项财务指标均和杭叉类似，但市占率和收入规模都远优于杭叉，未来若国企改革落地，盈利能力和经营效率均有很大改善空间。

盈利预测与投资建议：

公司是叉车行业龙头，考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期。我们预计 2017-2019 EPS 为 0.78、0.95、1.15 元，对应 PE 分别为 20、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国企改革进度低于预期；叉车复苏低于预期

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