牛磺酸目前价格 4.2 美元/kg， 同比翻番，涨幅大大超出我们预期。公司 2016 年净利润 6186 万元， 我们预测 2017 年净利润将达到 2.08 亿元， 目前估值仅 22倍，考虑到公司已经完成股权激励、保健品业务正在向好发展、 后续并购转型目标明确，我们认为公司显着低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

牛磺酸今年 2 月开始大幅提价，推动业务快速增长。 2016 年 1 季度，由于竞争对手湖北富驰环保问题关停， 牛磺酸价格从 2015 年底的最低 2 美元/kg，提价到 2016 年上半年的 2.6 美元/kg， 今年以来牛磺酸提价幅度大大超出我们预期，我们估计近期牛磺酸价格已经上涨到 4.2 美元/kg。涨幅相对去年年初已经翻番。

我们判断，从 2016 年开始的牛磺酸提价，主要原因在于： 1、 环保趋严导致供应下降。 由于环保压力加大，牛磺酸小厂基本上都关停了， 市场份额第二的富驰（份额 28%左右）也因为环保而开开停停； 市场份额第一的永安药业（份额 50%左右） 则产能一直受限在 3 万吨， 新建的 3 万吨产能预计最早也要今年年底或明年年初投产； 2、需求持续上升。 牛磺酸下游需求约 5 万多吨/年， 过去每年有 10%~15%的内生增速。 传统上， 牛磺酸 45%用于饮料、 30%用于宠物食品、 14%用于保健食品、 8%用于饲料、 2%用于药品。 但是近年来，牛磺酸的需求增速有加快趋势， 一方面， 国内饲料领域用量越来越多，主要原因是饲料限制抗生素，而牛磺酸有提高免疫力功能，一定程度上成为替代品； 另一方面， 牛磺酸功效非常多，在国际上应用领域越来越多。 市场可能担心牛磺酸价格持续性，实际上， 一方面，产能问题短期无法解决，另一方面，永安药业的订单主要是年度长单或者季度长单， 价格实际已经锁定。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司已经预告 2016 年净利润 6186 万元， EPS 0.31 元，我们预测 2017~2018 年净利润分别为 2.08/2.50 亿元，同比增长 236%/20%， EPS 1.06/1.27 元。 我们对估值的观点： 当前股价对应17PE 22 倍，如果仅把公司看成原料药公司，这一估值也算合理，但实际上，公司有两块预期并没有体现：一方面，公司的保健品业务正在快速增长中，我们预测今年盈亏平衡，没有贡献利润，这块市值贡献没有体现；另一方面，上元资本举牌公司的成本接近目前股价，后续一定希望通过外延并购做大市值。目前公司市值仅 46 亿元，弹性非常大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级；

风险提示： 原料药价格波动风险， 特别是环氧乙烷价格

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