事项：

    　　近日公司召开全球经销商大会，我们前往参会并开展相应渠道调研，现作反馈如下。

    　　评论：

    　　营销改革成绩斐然，全国化推进顺利，省内外结构实现历史性突破。李秋喜董事长表示，十三五收官之年，在疫情之下，汾酒携手全球经销商实现逆势增长，为“十三五”规划圆满收官，高质量稳步迈入“十四五”时期奠定了坚实基础。营销改革是推动公司高速度增长的关键因素，目前终端网络数量突破80 万家，营销组织结构进一步下沉，同时省内外收入占比预计达到6：4，第一次实现了省内外销售收入结构性反转，标志着全国化推进取得关键突破。

    　　改革持续深化，重点发力长江以南。十四五规划上，公司将继续分阶段深化改革，节奏上将21 年作为解决年，理清过去三年问题，做好沉淀，22～23 年转型发展期，实现长江以南市场显著突破以及杏花村销售规模及利润双提升，24～25 年作为加速发展期，实现青花规模的历史性突破和杏花村品牌的复兴。

    　　未来增量主要来自经济发达地区市场的开拓、价格提升、结构升级和终端的拓展，其中市场拓展的核心仍布局在长江以南。其中作为重点样板的上海表现较好，今年经销商数量增长67%，终端数量增长72%，销售收入50%以上的增长，未来省外规划加码圈层营销，配合多场景铺货营造饮用氛围，预计仍能保持较快增长，省外占比持续提升。

    　　青花30 新品卡位千元，操作思路进一步清晰，全产品价格带有望上移。公司今年9 月推出千元价格带青花30 复兴版，卡位高端酒，当前操作思路进一步清晰，根据公司战略，目前复兴版价格优于销售规模，经销商严格控量，以公司直供终端为主，核心在于重塑消费者对青花的价格定位，抢占高端酒市场份额。前期将坚持以价为先的市场培育，按照公司计划，将用三年左右时间把青花30 逐步打造成为战略性大单品。随着升级的成功，青花20 有望成为辅助性产品，依托坚实的消费基础，提价抢占500~600 价格带，同时为巴拿马、老白汾等产品拉开空间，实现全价格带升级，高端、次高端、低端三驾马车驱动业绩。据渠道调研反馈，随着老30 的停产和复兴版的严格控货，部分地区青花批价一路上涨至850 元，消费者对品牌底蕴的认可和消费氛围的逐渐形成，我们预计节后老30 库存消化后，复兴版批价有望站上900。

    　　投资建议：全国化实现关键突破，新品发力高端酒市场，维持“强推”评级。

    　　公司目前省外拓展实现关键突破，消费氛围培育效果显现，同时依托品牌力卡位千元布局未来，有望提升全系价格带，加速提升盈利能力，我们上调2020-2022 年EPS 预测至3.53/4.56/5.69 元（原预测值为3.14/4.02/5.11 元），当前股价对应PE 分别为93/72/58 倍。考虑到公司全国化仍有空间，高端产品持续加速，有望进一步提升盈利能力，业绩确定性较高，维持“强推”评级。

    　　风险提示：省外扩张不及预期、产品培育不及预期。

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