近期我们参加安琪酵母股东大会，并对公司部分区域渠道进行草根调研，主要反馈内容如下：

    　　YE 供不应求，出口业务有望保持较快增长。公司调研及草根调研反馈，公司四季度经营良好，分业务看：酵母主业B 端业务仍在恢复中，小包装产品销售同比维持平稳水平，衍生物中YE 销售表现亮眼，目前部分区域处于供不应求状况，预计收入增速快于酵母主业，动物营养及保健品业务仍保持较快增长。

    　　海外业务方面，在海外疫情加剧下，公司四季度出口业务有望保持较快增长，预计全年收入占比在30%~40%。

    　　糖蜜采购进展超1/3，综合采购成本双位数上涨，催化来年提价可能。目前公司糖蜜采购进展已完成1/3 以上，北方糖蜜已基本采购完成，受下游开工率上升及大宗商品上涨的影响，国内糖蜜价格个位数上涨，预计随榨季中供应增加糖蜜价格有望逐步回落。此外，海外市场糖蜜价格普遍上涨，其中俄罗斯糖蜜价格翻倍增长，埃及糖蜜价格小幅增长，综合来看，当下整体采购成本预计同比双位数增长。在糖蜜价格普涨环境下，全球酵母龙头公司在海外市场已进行提价，若糖蜜或其他原材料维持上涨态势，或催化来年提价可能。

    　　预计酵母业务稳增，YE 及出口快速增长，百亿目标实现在即。短期来看，我们预计2021 年公司酵母主业实现近双位数增长，YE 及其他衍生物业务增速快于酵母主业，出口业务仍保持较快增长态势，共同推动公司实现2021 年百亿收入目标。展望未来，公司酵母主业积极布局商场渠道进行扩张，同时成立烹饪调味事业部，以YE 业务作为核心积极推动事业部增长，并在线上渠道远期规划实现10 亿，力争实现12 亿规模。海外业务方面，公司目前调整组织架构，在海外市场设立6 大事业部，经营团队更贴近市场前线，有利于海外市场精细化运营。

    　　关注提价及海外业务催化，安全性价比突出。公司作为全球第三，亚洲第一大酵母公司，在国内市占率近60%，具备绝对定价权；在海外市场公司销售有望维持较快增长，且价格低于竞品20%，有较大提价空间。在糖蜜成本普涨环境下及海外竞品主动提价前提下，公司国内外酵母产品具备提价条件，YE 在供不应求下存在提价可能，其他原材料上涨下有望带动其他业务子板块提价。考虑到四季度公司C 端业务增速环比有所回落，我们略调整2020-2022 年EPS预测至1.64/1.85/2.13 元（ 原预测为1.70/1.95/2.25 元） ， 对应P/E 为29X/25X/22X，安全性价比突出。我们给予一年目标价区间为63~75 元，对应2022 年P/E 为30X~35X，维持“强推”评级。

    　　风险因素：海外市场及国内B 端业务不及预期，小包装业务大幅下滑，汇率波动等。

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