“十三五”顺利收官，缘文化品牌形象、高端化战略、渠道渗透率等多方面均实现较大突破。“十四五”百亿营收目标确定性强，V 系列开启公司“第二曲线”、占比望提升至20%以上，国缘四开仍望保持双位数复合增长，省内苏南市场亦有较大提升空间。上调公司1 年期目标价至66 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年疫情下平稳增长，“十三五”靓丽收官。2020 年公司凭借V 系列&国缘四开的靓丽表现，Q2 收入增速转正，Q3 明显加速，Q4 继续延续快增趋势。我们预计2020 年公司将实现收入&净利润中单位数增长，其中V 系列望实现翻倍增长，国缘四开预计实现接近20%增长、四开规模追赶上对开。“十三五”期间，公司实现收入/利润/利税翻番，同时在品牌、产品、渠道等多维度实现突破：①品牌形象、缘文化内涵通过平台央视、高速高铁、公关事件等融媒体传播矩阵深入人心，支撑产品不断向上突破；②产品结构持续优化，特A 类以上产品占比由2015 年的69.5%提升至2020 年90%左右，高端化成果显著；③市场渗透率&渠道掌控不断提高，2020年公司省内网点数量超过10 万家、省外超3 万家，一线销售队伍人数增至960 人，省内六个销售大区以及省外17 个营销中心协同不断完善。

    　　2021 年加速结构升级&全国化布局，V 系列&国缘四开望延续快增势能。2021 今世缘发展大会上，公司提到将开始实施“V 系攻坚战、K 系提升战、典藏激活战、省外突破战”四大战役。V 系列：公司将以V9 为战略形象产品、V3 为战术上量产品、V6 为战略储备产品，全面布局省内高端市场，预计2021 年V 系列望延续超高增速。

    　　K 系列：2021 年四开焕新升级提档至500 元价格带，强化市场地位并继续做大基本盘，延续增长趋势；对开在2020 年低基数情况下亦有望兑现较高弹性。典藏系列：

    　　明确“聚焦推广D20、战略培育D30”的品系策略，争做全国喜庆市场“单打冠军”。

    　　在品牌向上突破、产品提档升级的基础上，公司将以“全国有影响，华东主战场，关键长三角”的区域策略积极加速省外市场布局。

    　　“十四五”多点发力，实现百亿营收目标确定性强。展望“十四五”，公司目标提出“营收过百亿，市值过千亿，力争跻身白酒行业第一大方阵”。目前公司高端化和差异化战略已经初具成效，已进入品牌势能向渠道势能转化的红利期，未来几年有望保持快速增长势能，我们认为实现百亿营收目标确定性强。①V 系列望开启“第二曲线”，国缘V9 开创清雅酱香并定位超高端2000 元市场，与其他白酒形成差异化竞争，在高举高打不断拉升品牌力的同时望逐步放量，“十四五”期间V 系列占比预计将提升至20%以上，并向“十年百亿”目标冲击。②国缘四开方兴未艾，四开本次焕新升级望再次增强产品力和增厚渠道利润，享受消费升级下次高端行业扩容红利，维持双位数复合增长。③苏南市场大有可为，苏南地区（苏锡常）白酒消费能力强、市场空间广阔，也是未来公司主攻市场之一，“十四五”期间望接替南京地区成为公司第一大市场。

    　　风险因素：V 系列发展不及预期；省内竞争加剧；行业景气不及预期。

    　　投资建议：维持2020/2021/2022 年EPS 预测为1.22/1.53/1.87 元，看好公司产品结构持续升级，未来几年延续快速增长趋势，实现百亿营收目标确定性强，上调公司1 年期目标价至66 元，对应2021/2022 年PE 为43X/35X，维持“买入”评级。

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