事件：公司发布2019 年年报以及2020 年Q1 业绩预告，2019 年实现归母净利润12.89 亿元，同比增长25.91%，实现扣非利润12.97 亿元，同比增长46.26%；2020 年Q1 预计实现净利润5-6 亿元，同比增长40%到68%。

    金价上涨推升公司2019 年业绩。产销量方面，2019 年公司矿产金产量40.12 吨，同比增长0.80 吨，增幅2.03%，公司矿产金销量39.73 吨，同比增长0.38 吨，增幅0.97%。售价方面，2019年公司矿产金售价为311 元/克，同比增长15.7%，金价上涨推升公司业绩。开采成本方面，2019 年公司矿产金成本为173 元/吨，同比增长13%，主要因公司旗下海外堆浸原矿品位较低，拉低了整体品位，导致原矿品位下降3.75%至1.53g/t。

    金价上涨助推2020Q1 公司业绩同比增长40%到68%。受世界主要经济体经济下行、全球范围货币宽松、美股暴跌等因素影响，避险需求下，2020 年以来国际金价大幅度上涨，其中2020Q1 国内黄金均价同比增长24.8%，受此影响，2020 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润在50,000 万元至60,000 万元之间，同比增长40%到68%。

    全球央行放水+油价企稳+避险情绪高涨，多因素合力下金价仍处主升浪。全球疫情拐点仍未出现，有愈演愈烈的趋势，资金避险情绪高涨，黄金仍是避险资金的重要选择和去处。此外，从实际利率的角度来看，以美联储为代表的各国央行仍在不遗余力的放水以对冲疫情对于经济的巨大冲击，全球市场名义利率大跌，而通胀端随着沙特、俄罗斯重回谈判桌，油价出现企稳迹象，如最终更多石油生产大国可以参与到谈判减产中去，油价底部将正式确立，实际利率将大幅收窄，黄金价格在避险情绪及实际利率走低的刺激下将再次突破近期高点。

    盈利预测及评级。受金价大幅上涨的影响，我们维持公司“买入”

    　　评级，预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.99 元、1.05 元和1.18 元，对应当前股价的PE 分别为37.7 倍、35.8 倍和31.7 倍。

    　　风险提示：贵金属价格下跌、矿山品位下降、公司矿产金产销量不及预期。

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