事件：

红旗连锁 2016 年实现收入 63.22 亿元，同比增长 15.23%；归属上市公司股东净利润 1.44 亿元，同比下滑19.47%，扣非后净利润 1.11 亿元，同比下降 18.47%。

观点：

同店增长+外延扩张推高营收。 公司2016年实现营收63.22亿元，同比增长15.23%，主要是新开门店和和同店增长贡献。 分季度来看， Q1-Q4分别实现营收15.87亿元、 14.84亿元、 16.45亿元、 16.06万元，同比分别增长20.16%、 12.10%、 14.90%、 13.88%。分产品来看，食品、烟酒、日用百货分别实现营收31.43亿元、 15.34亿元、11.06万元，同比分别增加15.47%、 17.12%和13.05%，营收占比分别为49.72%、24.27%、 17.49%。分地区来看，成都分区、郊县分区实现营收35.34亿元、 20.20亿元，同比分别增长14.10%， 15.46%，营收占比分别为55.90%、 31.95%。 截止2016年底， 公司门店合计2704家， 经营面积合计54.08万平米， 报告期新开门店538家，关闭108家， 稳居西南便利店连锁超市龙头地位。

外延扩张增费拖累公司业绩。 2016年，公司综合毛利率27.21%， 同比提升0.09个百分点。 其中， 食品、烟酒、日用百货毛利率分别为20.39%、 19.43%、 21.97%，同比变动0.23、 -0.42、 1.11个百分点。 期间费用率提升1.02个百分点至24.30%，主要是公司加速拓展， 2015年进行了3次收购， 门店外延扩张导致开店费用以及相关人员工资、房屋租赁、装修、无形资产摊销等费用增加。其中，销售费用率同比上涨1.39%至22.53%，主要是门店外延式扩张，门店相关费用上升所致；管理费用率同比下降0.4%至1.68%，得益于公司加强费用管控，合理支出费用；财务费用率上涨0.03个百分点至0.09%，系本期新增1亿元银行短期借款产生借款利息。 综合来看， 营收虽上升，但毛利率增速不敌费用率攀升， 2016年归属净利润为1.44亿元，同比下降19.47%； 扣非后净利润为1.11亿元，同比下滑18.47%。 2015年新开606家门店，将在2017年逐渐显现效益。

公司积极推进“ 连锁+互联网+金融” 新的商业模式， 打造“ 互联网+” 时代的便民生态圈： 1）坚持“商品+服务”战略，扩大增值服务项目种类。 报告期公司门店新增福利彩票代售、医院挂号业务、平安保险积分兑换业务、洗衣服代收、四川电信流量等24项增值服务。 2016年增值业务收入达到58.28亿元，同比增长20.87%。 2）密集布局门店，完善商圈覆盖。 积极通过新设及收购的方式，坚持“以成都为中心，向周边城市辐射”的发展战略， 抢占城市黄金地段或预计具有良好发展前景的商圈。 2016年新开门店538家，截至2016年年底，经营门店达2704家。 3）加快提档升级，拥抱“互联网+”。 升级改造自主研发IMP综合营销平台；上线红旗APP，铺设红旗WIFI、打造红旗微商城，开通支付宝、微信等多元化支付方式、涉足跨境电商，积极推进O2O建设。仅2016年进店消费达3.56亿人次。 4）出资设立川首家民营银行，触网金融。 公司与四川新希望、银米科技发起设立的川首家民营银行“ 四川新网银行” 于2016年12月28日开业，新网银行将利用O2O思维发展金融， 依托互联网为小微企业提供定制化金融服务。此次涉足金融领域能有效丰富公司业务，提升综合竞争力。

结论：

公司是四川省便利店龙头， 密集式门店分布形成网络布局优势， 渠道价值日益凸显。公司股权结构清晰，引入四川发展和中民财智的优势资源，充分彰显对公司价值和未来发展的信心。 公司参与设立民营银行触网金融领域，以丰富公司业务，提高综合竞争力。待新开门店培育期结束、金融业务步入正轨，预计公司盈利能力将改善。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.12 元、 0.14 元和 0.16 元， 目前股价对应的 PE 为 67.17、56.85、 49.86 倍， 给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

市场竞争加剧， 人力、 租金等成本上涨

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