2016 年业绩增长同比15%

顾家家居发布2016 年年报，实现营业收入47.9 亿元，同比增长30%；实现归母净利5.8 亿元，同比增长15%；实现扣非后归母净利5.1 亿元，同比增长15%；实现EPS.67 元。公司收入增速略超我们预期，业绩增速低于此前预期。公司全年经营性现金流量净额9.7 亿元，同比增长28%。公司业绩增长主要来源于新建基地产能释放、功能沙发和床类产品快速放量。

扩张期加大投入，利好长期发展

顾家凭借较强的议价能力、良好的库存管理一定程度上对冲了成本上涨的影响，毛利率小幅同比回落0.6 个百分点至38.9%。公司增大了市场投入，叠加物流和人员费用增加，销售费用率同比增长1.2 个百分点至22.1%；公司增大研发投入，同时由于新办公楼租金、装修摊销增加，管理费用率同比增加0.2 个百分点至3.6%。由于汇兑收益和利息收入增加，公司财务费用率同比下降0.35 个百分点。综合影响下，公司期间费用率同比提升1个百分点。扩张期的投入虽然一定程度上影响了公司短期的盈利能力，但有助于公司核心竞争力的打造，为长期健康发展奠定了基础。

品类扩张将打开公司发展空间

沙发目前仍占到公司收入的60%左右，但占比同比有所下降，体现出公司品类扩张的成果。品类扩张将是公司未来业绩增长的重要来源之一，单一品类门店的坪效提升空间有限，且传统品类的渠道密度较高，单单进行渠道扩张容易达到瓶颈。国外家居巨头大多经历了由单一品类向多品类发展的历程，凭借品类扩张，汉森在人口仅有5000 多万的韩国市场获得了超过100 亿元人民币的收入。顾家主打产品沙发有较高的品牌知名度，有助于客户引流；优秀的设计团队和持续的研发设计投入是产品风格统一、实现一站式采购的基础；完善的渠道布局、良好的经销商管控能力是新品顺利推广的保证。品类的扩张将显着拓展公司未来的发展空间。

看好长期成长性，维持给予“增持”评级

作为国内软体家具龙头，公司未来将以优质品类为客户流量入口，逐步进行品类扩张。本次IPO 募集资金将给公司产能扩张、销售网络建设等方面提供充足的弹药。根据模型测算，顾家家居2017-2019 年的EPS 分别为1.88、2.32、3.00 元。考虑到公司竞争实力、长期发展空间、现金充足有外延扩张能力以及次新股溢价，给予2017 年28-30 倍PE 倍数，目标价格为52.54-56.29 元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险。

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