一、事件概述

    　　2020 年12 月31 日公司发布2020 年年度业绩预增公告，预计2020 年实现营业收入137.91-140.91 亿元， 同比+16.08%-18.60%； 实现利润总额40-44 亿元， 同比+38.41%-52.25%；实现净利润29.50-32.40 亿元，同比+41.56%-55.47%。

    　　二、分析与判断

    “汾老大”品牌复兴加速，高增长助力“十三五”圆满收官公司预计2020 年营收同比+16.08%-18.60%，略高于我们此前预期，主要系公司积极落实“1357”市场策略，加大省外扩张力度，品牌势能加速兑现；预计净利润同比+41.56%-55.47%，符合我们此前预期，对应净利率为20.92%-23.48%，较同期+3.39ppt-5.95ppt，公司整理盈利能力提升明显，主要系产品结构优化叠加管理水平改善，产品端以青花汾酒为代表的中高档产品放量增长、占比不断提高带动产品盈利能力增强，打开盈利空间。

    “十三五”圆满收官，期待“十四五”新发展“十三五”是汾酒改革的关键时期，以公司同国资委签订经营目标考核责任书为起点，山西汾酒砥砺前行，在股权结构、内部治理、组织架构与市场及产品战略多方面积极改革进取，2020 年在疫情冲击下依然延续高速增长势头，“十三五”圆满收官。展望“十四五”，公司将以业绩为重要指标，对各阶段规划清晰合理，力争在2025 年实现“1357”

    　　市场布局，省外销售收入占比提高至70%以上，以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长，助力“汾老大”品牌复兴的征程。“十四五”汾酒营销工作将按三个阶段有序推进：

    　　2021 年是营销深入调整期，着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题，解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题；2022-2023 年是转型发展期，持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升；2024-2025 年时营销加速期，实现青花汾酒规模的历史性突破，汾酒、杏花村两大品牌相互支撑，完成“1357”市场布局。

    　　三、投资建议

    　　根据公司业绩预告，我们上调此前盈利预测。预计2020-2022 年公司实现收入139.00167.07/195.31 亿元，同比+17.0%/+20.2%/16.9%；实现归属上市公司净利润28.91/37.35/46.43 亿元，同比+49.1%/+29.2%/+24.3%，折合EPS 为3.32/4.29/5.33 元，对应PE 分别为113X/88X/70X。公司估值水平高于2020 年白酒板块整体预期的56 倍PE，但考虑到公司省外扩张态势良好，长期成长确定性较高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　经济下滑拖累需求，省外扩张不及预期，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。

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