事件描述

    　　公司发布2019 年发电量及上网电量完成情况公告：2019 年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.4713 亿千瓦时，同比下降5.95%；累计完成上网电量6.4353 亿千瓦时，同比下降5.87%。

    事件评论

    流域水情偏枯，全年自发电量同比减少。2019 年全年来看，公司旗下水电站所处流域水情偏枯、来水量减少，受此影响2019 年公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.4713 亿千瓦时，同比下降5.95%；其中：重庆地区6.0707 亿千瓦时，同比下降5.74%；芒牙河二级电站所处云南地区0.4006 亿千瓦时，同比下降9.00%。分电站来看，除了镇泉、金盆和新长滩水电站发电量同比显著提升以外，其他电站发电量均有不同程度的下滑，主因系镇泉引水电站由于引水隧洞检修，2018 年1-4 月未运行发电，金盆水电站、新长滩水电站均于2018 年5 月投产发电，三座电站2019 年出力时间同比提升。

    资产重组好事多磨，“四网融合”前景可期。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产的方式，收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权。虽然公司资产重组事宜未获得证监会并购重组委审核通过，但考虑到本次重组契合国企混改和电力体制改革的大趋势，也有利于公司业务发展，公司决定继续推进相关事宜，对申请材料补充完善后再次提交审核。在不考虑配套融资的情况下，本次收购将小幅增厚公司EPS。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合，因此本次资产整合完成后，长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。

    　　三峡电入渝将成为本次交易的核心价值，若考虑未来三峡电全额置换公司和联合能源外购电，则将有望为公司带来5.67 亿元业绩增厚。

    投资建议及估值：暂不考虑公司的资产重组，我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.24 元，对应PE 分别为36.68 倍、32.61 和32.01 倍。资产重组有望打开公司发展天花板，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 收购推进不及预期风险；

    　　2. 电力需求恶化风险。

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