一、事件概述

    　　公司发布2020 年一季报。报告期内，公司实现营收3.38 亿元，同比+19.12%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+45.16%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情催化下预调鸡尾酒业务显著放量，预收款、回款数据亮眼20Q1 公司实现营收3.38 亿元，同比+19.12%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+45.16%。

    　　其中预调鸡尾酒主业表现亮眼，实现营收3.03 亿元，同比+26.55%，实现净利润0.40亿元，同比+58.59%，营收放量主要归功于疫情催化下“微醺”产品独酌属性凸显，净利润的提振主要归功于规模效应下毛利率的提升以及销售费用投放效率的提升。值得注意的是，20Q1 公司预收款及回款数据表现亮眼，期末预收款较年初增加0.15 亿元，订单额（预收款增加额与营业收入之和）同比+40.77%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+30.5%，均远超收入增速，表明20Q1 终端需求旺盛、经销商打款积极。

    　　罐装产品规模效应及期间费用率下降提振盈利水平毛利率：20Q1 公司整体毛利率为67.2%，同比+1.1ppt，毛利率的提升主要归功于罐装产品放量背景下，规模效应带动摊薄人工成本及制造费用；净利率：20Q1 公司净利率为18.2%，同比+3.3pct，主要归功于毛利率的提升及期间费用率的下降，20Q1 公司期间费用率同比-4.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3ppt/-1ppt/-2.3ppt/-0.1ppt，其中销售费用率下降主要归因于疫情期间消费者主动消费提升，因此费效比得到改善。

    　　长期公司成长性值得期待

    　　产品端：18Q2 推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛，因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高，20 年公司继续重点推微醺系列，预计短期内将持续放量，同时随着微醺产品规模的逐渐提升，规模效应将降低制造费用和人工费用的摊销，因此预计未来毛利率具备提升空间；渠道端：公司吸取15 年渠道下沉策略失败的经验，采取稳扎稳打、精耕细作的策略二次布局三四线城市渠道；同时公司给经销商留足利润空间（利润率水平高于啤酒、低于白酒），并赋予完整的激励措施与考核目标，以充分激发经销商的主观能动性；产能端：持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地，满足全国多渠道渗透需求，大幅度优化物流成本。

    　　三、投资建议

    　　预计20-22 年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23 亿元，同比+18.8%/18.2%/17.5%；实现归属上市公司净利润为3.83/4.72/5.66 亿元，同比+27.6%/23.2%/19.9%，折合EPS为0.74 元/0.91 元/1.09 元，对应PE 为44X/36X/30X。考虑到公司仍处于快速增长期，我们采用PEG 指标作为估值参数，20 年公司预期PEG 为1.6 倍，略高于可比公司平均预期PEG 水平（1.5 倍），考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善，预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。

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