维持“增持”评级 。下调2020-2021 年EPS 预测至1.68（-0.51）、2.24（-0.41）元，下调原因为海外疫情减少光伏需求，主流G1 硅片价格已由3.32元/片降至2.83 元/片，可能还会继续降价，新增2022 年EPS2.81 元的预测。下调目标价至33.6 元，下调原因为盈利预测下调，仍对应2020 年20倍PE，该估值水平为行业平均估值水平。隆基股份业绩超出市场预期。

    　　非硅成本大幅下降是业绩超预期的主要原因，2019 年经营能力持续提升，产品结构不断升级，转换效率迭创新高。2019 年外销组件7.39GW，其中组件海外占比67%，海外市场开拓顺利。非硅成本大幅下降，拉晶、切片非硅分别下降25.5%、26.5%，电池片、组件转换效率迭创新高。新产能加速建设，到2019 年底，硅片、组件产能分别突破42GW、14GW，云南二期、银川一期、古晋隆基、滁州隆基一期项目均提前投产。费用率继续改善，2019 年期间费用率同比降低0.9pct。经营性净现金流达到81.6 亿元，EBTIDA 达81.93 亿元。资产负债率为52%十分健康，有息负债很低，财务费用仅2.5 亿元。2020 年公司依然制定高增长目标，计划出货硅片58GW、组件20GW，并实现收入496 亿元，同比增长51%。

    　　2020 年组件端发力，BIPV 业务有望成为新增长级。我们预计2020 年组件中15GW+为新型166 组件。新开拓BIPV 业务，推广光伏工业屋顶产品，能通过发电回收建筑物投资，备受潜在客户关注，有望成为新增长极。

    　　催化剂。非硅成本继续下降、BIPV 产品销售良好。

    　　风险提示。2020 年国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。

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