事件：今日贵州茅台股价再创新高，收盘价为1252.3 元（+0.62%），市值达15730.9 亿元。资金面上看，北向资金净买入贵州茅台2.4 亿元。

    点评

    2019 年顺利收官，渠道改革效果明显。4 月21 日贵州茅台发布年报，公司2019 年营业收入及净利润分别同比增长15.1%、17.1%，具体来看，产品方面，2019 年茅台酒及系列酒收入分别同比增长15.8%、18.1%，吨价分别同比增长8.7%、16.9%； 渠道方面，2019 年公司直营销售收入为72.5 亿元，同增65.7%；经销商方面，报告期末国内经销商数量2377 家，减少了640 家经销商。在公司保持总量适度增长，渠道和产品结构持续优化的背景下，2019 年公司盈利能力实现良好提升。

    2020 年业绩确定性强，预计一季度将实现较好增长。我们看好贵州茅台的核心逻辑不变：1）茅台稳占千元价格带，强大的渠道力及品牌力构筑牢固护城河；2）需求方面，受益于消费升级叠加居民收入增长，需求有望进一步提升；3）供给方面，在供需紧平衡的背景下，产量的逐步提升保证了茅台未来将实现量价稳定增长（2020 年茅台酒扩建工程将上半年竣工, 届时将有5.6万吨茅台酒产能，预计至2024 年将有4.5-4.8 万吨产量，较2020 年目标销量增长超30%）；4）2020 年公司收入目标为10%，销售计划为3.45 万吨，在总量保持稳增的情况下，渠道及产品结构的持续优化将确保目标稳步实现。据经销商反馈，随着消费开始回暖，目前茅台批价已稳定至2200 元以上，经销商已完成上半年回款，5 月配额已到货，在需求逐步回升、回款顺利的情况下，预计一季度茅台能实现较好增长。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为983.65、1128.64、1309.06 亿元；归属母公司股东的净利润分别为472.17、546.35、643.47 亿元，EPS 分别为38、43、51 元/股，PE 分别为33、29、24 倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善，长期逻辑不改，给予公司“增持评级”。

    风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。

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