龙马环卫公布年报， 2016 年营业收入 22.18 亿元，同比增加 44.8%，归母净利润2.11 亿元，同比增加 40%，扣非归母净利 1.97 亿元，同比增长 41%，每股分红0.24 元， 业绩符合我们预期，略超市场预期，我们当即调研公司跟踪最新情况。

收入高速增长， 单季增幅递增。 公司 2016 年营业收入增幅为 45%，创 5 年来增幅新高，主要来自于设备销售增加及环卫服务的扩展， Q1-4 单季收入增速分别为 29.6%、 37.4%、 44%、 67%，其中第四季度收入增长较快主要是沈阳项目自 7 月开始确认收入。

环卫装备行业高增长， 小龙头分享行业红利。 公司作为环卫装备小龙头， 市占行业前三，综合市占 7.39%（中国汽车技术研究中心数据），比 15 年提升 0.56个百分点。 16 年环卫清洁类装备收入 12 亿，同比增长 27%，毛利率 31%；垃圾收转装备 5.9 亿，同比增长 30%，毛利率 35%； 目前装备端在手订单约为1.5 亿元，交付周期约为 28 天， 全年基本保持 20%-25%增长。

环卫服务开始贡献业绩，直指千亿市场空间。 公司于 15 年小试牛刀， 16 年经验扩展，全年实现环卫服务收入 2.9 亿，同比增长 9 倍， 毛利率为 25.8%。 公司2016年新签环卫合同订单总金额在全行业排名第三，海口龙华35.1亿元（15年）更是全国最大的一单示范性 PPP 项目。截止日前在手订单， 2017 年环卫服务确定性收入 6.2 亿（税前） ， 同比已经翻倍。

定增募投在际，股权激励保底。 定增 11 亿元成立配置中心提升面向全国各区域的环卫服务作业能力，预计于 6、 7 月启动发行；股权激励定增长底线， 16 年5 月完成首次授予 565 万股，价格 11.97 元/股， 解锁条件三年复合增长 28%。

维持“强烈推荐” -A 评级。公司作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主增速高于行业；环卫服务开始贡献业绩， 确定性收入已经较 16 年翻倍。定增募投在际，股权激励保底。 预测 17-18 年净利 2.9 亿元、 3.97 亿元，对应 PE 仅为 29.7 倍、 22 倍，我们于 1.18 号已上调至“强烈推荐”评级， 按 18 年 30倍 PE 测算合理估值为 120 亿，目前还有 30%空间，目标价 43 元， 建议买入！

风险提示：环卫 PPP 项目扩展不达预期。

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