事件：

外运发展公布2016年年报，公司营业收入49.5亿元（+13.71%），归母净利润9.95亿元（-1.49%），扣非后归母净利润7.35亿元（-18.36%），基本EPS 1.0991元（-1.49%），加权ROE 13.31%（-1.39 pct）。

评论：

1、汇率贬值拖累敦豪投资收益，业绩符合预期2016年，国际航空货运市场需求增长乏力，航空运力供大于求格局凸显，运价持续低迷。公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向，实现营业收入49.5亿元（+13.71%），营业成本45.96亿元（+15.82%），毛利3.53亿元（-8.11%），毛利率7.14%（-1.7 pct）。

公司实现投资收益10.94亿元（+9.73%）。其中，受人民币贬值影响，中外运敦豪投资收益为8.05亿元（-9.3%）；公司处置了部分国航、东航和京东方股票，实现投资收益3.16亿元（计入非经常性损益）；中外运电子商务公司投资收益为-0.35亿元。

公司实现营业利润10.57亿元（+3.14%），归母净利润9.95亿元（-1.49%），扣非后归母净利润7.35亿元（-18.36%），符合预期。

2、 公司业务板块再梳理凸显进取决心

报告期内，为进一步整合优化内部资源，提高公司运营效率及质量，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

3、中外运敦豪业绩稳健，估值存在提升空间

我们认为国际快递市场格局清晰，而且鲜有价格战来竞争市场份额，中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。 2016，参股公司中外运敦豪（占比 50%） 实现营业收入 106.18 亿元（+3.9%），净利润 16.10 亿元（-9.3%）， 贡献投资收收益 8.05 亿元，占外运发展归母净利润的 81%。 2016 年，由于人民币贬值增加敦豪欧元结算的网络成本，导致敦豪业绩短期出现下滑。

4、投资策略：

我们认为：（1）中外运敦豪增速会下降，但是能维持行业第一的位置；（2）公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作，进军跨境电商领域，借助全球网络优势和政策优势，能够分享跨境电商盛宴；（3）中外运长航并入招商局集团后， 招商局作为国资委资产证券化试点企业，未来的物流板块资产证券化值得期待；（4）公司目前估值约 17X，目前国内快递估值普遍在 35 倍以上，公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司 17/18/19年 EPS 为 1.04/1.19 /1.32 元， 对应当前股价 PE 为 16.9/14.9/13.3 X，维持“ 强烈推荐-A”评级。

5、风险提示： 经济持续下滑、 国企改革不达预期

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