事件： 2016 年营收 17.4 亿，同比+24.7%，归母净利 1.86 亿，同比+35.8%， EPS0.28 元/股。 同时公布向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。 拟发行可转换债券募集资金不超过 10 亿元。

投资要点

主业齿轮受益于自动变和新能源车， 业绩稳定增长符合预期公司 2016 年营收增长较快，主要因为主业多个新项目落地。 分产品看，乘用车、 钢材销售、 商用车、工程机械、摩托车、 电动工具齿 轮 营 收 分 别 为 ： 6.5/3.7/2.7/2.2/1/0.97 亿 元 ， 同 比+36.4%/+153.1%/+12.9%/+12.9%/-25.6%/+5.5%。乘用车齿轮增长主要因为一方面推进“亿级”客户深度合作取得成效，另一方面在自动变速器及新能源领域不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器或新能源车新品项目。

净利润同比+35.8%，毛利率同比-2.64pct

2016 年综合毛利率 22.45%，同比-2.64pct，主要是因为占比总收入比例高的乘用车齿轮毛利率下滑。 分业务看， 乘用车、钢材销售、商 用 车 、 工 程 机 械 、 电 动 工 具 齿 轮 毛 利 率 分 别 为21.6%/10.5%/27.6%/32.3%/33.7% ， 同 比 -2.01/+5.73/-2.61/-4.72/+2.13pct，乘用车、 商用车、工程机械齿轮毛利率下滑主要因为原材料价格上涨导致的营业成本上升。 三项费用率合计 11.23%（销售/管理/财务费用率分别是 3.87%/7.28%/0.08%,同比分别-0.18/-1.00/-1.78）， 同比-2.96pct， 主要为归还借款降低利息支出及美元汇率变动使财务费用率同比-1.78pct。

拟发行可转换债券 10 亿， 扩产能提高自动变速箱齿轮市占率

公司拟发行可转换债券募集资金总额不超过 10 亿元，用于自动变速器齿轮扩产以及自动变速器核心零部件项目。 在自动挡乘用车市场高速成长以及自动变速器对国产替代的高度需求下，公司此举有利于满足不断升级和日益扩大的市场需求，提升乘用车自动变速器齿轮产品的市场占有率。

RV 减速机有望提前批量生产，合作新松机器人实现共赢

公司 2016 年初募资 3 亿投向工业机器人 RV 减速器项目(工信部专项和 863 计划)， 目前已完成市场主流的 2 个系列 14 个型号的定型定标，并为主流机器人制造企业提供小批量测试或应用件。 根据目前进度，研发进度符合预期， 公司将在 2017 年进一步推动与国内机器人整机企业合作关系，形成年产万台减速器的批量化生产能力，争取 2020 年实现年产 10 万台的生产能力。 同时 2016 年 11 月公司与新松围绕工业机器人产品、减速器国产化与自动化改造、智能制造项目等展开全方位合作， 共同攻克国产机器人核心零部件国产化的难题，进而打破外资品牌的长期垄断。

盈利预测与投资建议

公司“主业平稳增长+工业 4.0 转型加速”的布局稳健，我们看好RV 减速机替代进口和新能源汽车配套齿轮中期对公司业绩的增厚。预计 2017-2019 年 EPS 为 0.34/0.43/0.52 元，对应 PE 为 34/27/22X，维持 “买入”评级。

风险提示： 传统主业增速低于预期；减速机未能通过验收。

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