事件：

公司发布年报：报告期内，实现营业收入 33.20 亿元，同比增长 32.78%；实现归属于上市公司股东净利润 4.84 亿元，同比增长 13.90%。

毛利率略有提升，渠道建设导致费用大幅增加影响当期业绩

报告期内，公司综合毛利率由 2015 年同期的 48.90%提升至 50.52%；期间费用率由同期的 36.11%提升至 40.49%：一方面是 2016 年 8 月启动的 1520 战役渠道建设，销售费用同比增长 72.78%；另外报告期内公司研发人员数量同比增长 84.08%，当期管理费用同比增长 29.03%。此外合并讯飞皆成使得持有公允价值重新计量新增 1.17 亿元的投资收益，占当期利润总额的 20.86%。

行业深耕经验丰富，智慧课堂爆发在即

公司在教育领域深耕多年，产品全面应用丰富，2016 年教育领域实现收入 9.11 亿元，占总收入的 27.44%，近 5 年复合增长率超过 40%。公司智慧课堂产品目前已经在全国上千所学校实现了常态化应用，能够有效调动学生上课积极性，改变传统课堂“老师讲学生听”的交互模式。同时每年占 GDP4%的教育经费是刚性支出，应用前景巨大，预计 2017 年有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。

语音交互产业崛起，公司具备核心价值

语音是最自然最方便的交互方式，整个链条从前端声学到中间的语音识别、合成及语义理解都达到了可用的门槛，同时以亚马逊 Echo 为代表的交互产品表现亮眼，市场加速发展。据 VoiceLabs 预计 2017 年语音交互设备的出货量将达到 2450 万台，相比 2015 年增长超过 10 倍，市场规模将超过 200 亿美元。随着语音交互的普及，核心的语音交互平台将成为下一代的搜索核心，价值巨大。公司是国内技术最为领先，整个语音交互产业链布局最完整，生态优势最领先的企业，依托讯飞开放平台的大数据广告业务 2016 年同比增长近 6 倍，拥有巨大潜力和长期核心价值。

投资建议：

我们预计公司 2017-2018 年归属上市公司股东净利润分别为 6.05 亿元、 8.53 亿元，对应的 EPS 分别为 0.43 元、 0.61 元， 6 个月目标价 36.00元，维持“增持”评级。

风险提示：

市场竞争加剧，语音交互行业发展不达预期。

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