事件：

公司发布 2016 年年报：全年实现营业收入 380.0 亿元，同比下滑 32.16%；归属于母公司股东净利润 103.65 亿元，同比下滑 47.65%， EPS 为 0.86元/股；归属于母公司股东净资产 1426.96 亿元， BVPS 为 11.78 元/股。

投资要点：

业务收入结构均衡： 1）受市场整体交易活跃度下降影响， 公司 2016年业绩整体下滑 47.65%， 与行业平均一致， 主要受经纪、自营业务收入分别下滑 48%、 58%所致。 2） 经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为 25%、 14%、 17%、 6%， 22%， 其中投行、资管比重同比均提升 6 个 pct. ， 经纪、自营比重分别显着下降 12、13 个 pct.， 业务结构深化均衡。

投行能力持续领先， 充分受益 IPO 加速与国企改革： 公司在巩固传统行业客户优势基础上， 把握新一轮国企改革业务机会， 同时充分受益于 IPO 加速与债券融资规模增长， 继续保持股债承销市场的领先优势。 2016 年，公司实现投行业务收入 53.89 亿元，同比显着增长 20.36%， 承销金额合计 5095.63 亿元， 其中 IPO 与再融资承销金额分别约 119 亿元、 2289 亿元。 股权、债券承销市场份额分别占券商市场 11.76%、 2.55%， 保持行业领先。 公司资产证券化业务继续保持行业领先，承销金额同比增长 32.37%至 903 亿元。 国际业务协同效应凸显，中信国际与中信里昂在亚太资本市场投行业绩亮眼。 随着公司加大投行业务投入， 公司有望进一步巩固和扩大市场领先地位。

佣金率保持高位，资管规模维持行业第一： 1）公司经纪业务佣金率持续高于行业平均， 2016Q4 小幅上升至 0.075%，行业平均则进一步降至 0.035%，体现公司差异化的高端客户服务， 公司经纪业务市场份维持 5%左右。 公司积极开拓线上、线下渠道， 全国新设 36家营业部，并推出新版手机证券 APP“信 e 投”。 2）公司资产管理业务稳步增长， 2016 年实现业务收入 63.79 亿元，同比增长 4.47%，年末管理资产规模增至 18151 亿元，较上年末增长 17.02%， 规模及市场占比继续保持业内第一。

投资建议：

公司作为券商龙头， 综合实力强劲，业务结构均衡， 投行、资管优势进一步凸显，并深入推进境内外一体化建设， 率先布局海外， 境外收入占比 21.42%， 国际投行业务表现亮眼。 预计公司 17、 18 年归母净利润分别为 134.5、 168.1 亿元，给予目标价 18 元/股，对应 1.5 倍 17PB， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

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