事件：

中信银行披露 2016 年年度业绩报告， 2016 年全年实现归属于母公司净利润 416亿元，同比增长 1.1%。营业收入 1538 亿元，同比增 6.0%。不良率 1.69%，同比上升 26bps，环比三季度提升 19bps。

评论：

1、 2016 年归母净利润同比增 1.1%，增速进一步放缓。 从主要的利润驱动因素来看，净息差回落和拨备计提力度提升是导致利润增速放缓的主要原因。 2016年中信银行净息差为 2%同比下降 32bps，其中结构性因素正面贡献 2bps，利率因素负面贡献 32bps。中信银行下半年尤其是四季度，主动加大对不良的暴露和处置力度，信用成本有所提升。中收表现相对平稳，全年手续费及净佣金收入同比增速 18.5%,其中主要增长项为代理业务（代销保险、基金、信托、贵金属业务等）和银行卡、理财业务。四季度总资产规模环比上升 7%，主要由同业资产拉动，同业资产规模增 2915 亿元，环比增 114.2%。我们判断主要资金来源来自存款和优先股： 1） 11 月底优先股资金到位（350 亿元），预计中信在年底债券承压、银行间市场流动性紧张的环境下先行投放到同业业务条线。 2）四季度存款增 2468亿元。

2、 中信银行资产质量企稳迹象进一步明确，印证行业资产质量全面向好的大趋势，再次重申我们前期判断： 2017 年银行业有望迎来不良率和不良生成率双降的新局面，长周期资产质量和业绩趋势的反转是“消灭破净银行股”的核心驱动力。 四季度不良率虽环比上行 19bps 至 1.69%，但不良生成率较为平稳，四季度加回核销后的不良生成率为 152bps，较三季度仅小幅上升 8bps。下半年贷款分类的标准显着趋严，不良/90 天以上逾期贷款提升 10 个百分点至 84.2%，我们认为不良率的大幅提升主要是由于中信银行对不良的主动暴露和更加严格的确认。从先行指标来看，2H16关注类贷款率为 2.65%表现平稳，较 1H16仅小幅提升 5bps，2H16 逾期贷款率(下降 33bps 至 3.26%)、总逾期贷款规模（下降 5.3%）、 90 天以内逾期贷款规模（下降 23.1%）较 1H16 皆有所下降，表明未来不良生成压力有所缓解。拨备覆盖率 155.5%与三季度基本持平，但在贷款分类标准更加严格的前提下，中信银行的拨备基础进一步夯实。

3、 2017 年是中信银行三年战略的最后一年，经历了 4Q16 的不良主动暴露、处置和拨备计提之后， 2017 年业绩回升的根基更为坚实。 预计中信银行 2017/2018年归属于母公司净利润 434/457 亿元，分别同比增长 4.3%/5.3%。对应 EPS 分别为 0.86/0.91 元，对应 BVPS 分别为 8.00/9.19 元。 中信银行现价交易于 0.82X 17年 PB ,相对板块的估值中枢有将近 9%的折价， 2016 年主动“卸下包袱”后， 2017年“轻装上阵”的中信银行业绩向上弹性显着，看好其估值修复空间。

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