事项： 公司发布 2016 年年报，实现营收 88.7 亿元，同比增长 31.4%，归母净利润 12.2 亿元，同比增长 37.85%，EPS 0.9 元。拟每 10 股派发现金红利 6元。

平安观点：

特高压批量确认及收购资产并表共促业绩增长，四季度低于预期。2016年，公司归母净利润 12.2 亿元，同比增长 37.85%。拆分来看，2016 年收购完成的资产（上海天灵 90%股权，平高威海 100%股权，平高通用100%股权、国际工程 100%股权、廊坊东芝 50%股权）净利润 2.4 亿元；公司原有业务全年净利润 9.8 亿元（同比增长 18.5%），四季度同比有所下滑；我们判断，尽管全年确认 31 个间隔的特高压 GIS 推动公司业绩同比增长（较 2015 年多确认 11 个间隔），但全年确认节奏呈现前高后低，四季度业绩低于预期。

特高压在手订单较为饱满，2017 年新增订单情况值得关注。我们估算，截至目前公司在手的特高压 GIS 订单约 37 个间隔，在手订单依然较为饱满，预计绝大部分将于 2017 年确认收入，对 2017 年业绩形成有力支撑。特高压作为国网公司全球能源互联网战略的基础，依然是国网重点推进的业务，按照有关规划，国网计划在 2020 年建成东部、西部两个同步电网，建设 22 项特高压交流和 19 项直流工程。2017 年新的特高压项目核准和新订单获取情况值得关注。

中低压及配网、海外业务有望成为新的增长点。目前，公司主要依托上海天灵、平高通用、天津平高形成了中低压及配网零部件+终端设备的完整产业格局，具备行业领先的生产制造竞争实力，2016 年销售规模仅 14.8亿元，未来具有较大提升空间，并有望通过配网融资租赁模式带动产能释放。收购国际工程公司后公司海外市场开拓能力大幅提升，2016 年签订《中伊能源合作框架协议》下的首个落地项目（伊朗 67 个变电站设备成套供货合同） ，同时通过分步投资方式稳步推进印度工厂布局，我们判断随着国家一带一路战略推进，海外业务有望成为新的重要增长点。

投资建议。 预计 2017~2018 年归母净利润分别为 13.7、 15.3 亿元， EPS 1.01、 1.13 元，对应 PE16.3、14.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。特高压核准进度、配网及海外业务推进进度不及预期。

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