事项： 中信银行公布 16 年年报，16 年净利润同比增 1.14%。总资产 5.93 万亿元（+15.79%，YoY/+7.03%,QoQ）。其中贷款(13.81%YoY/+1.38%QoQ);存款 (+14.34%YoY/+7.28%QoQ) 。 营 业 收 入 同 比 增 5.96% ， 净 息 差2.00%( -31bps，YoY/-1bp，QoQ),手续费净收入同比增 18.52%。成本收入比27.56% （-29pct， YoY）。不良贷款率 1.69% （+19bps,QoQ）。拨贷比 2.62%（+29bps,QoQ），拨备覆盖率 155.50%（+0.56pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率 8.64% （-37bps QoQ）,资本充足率 11.98% （+51bps，QoQ）。 ROE为 12.58%( -1.97pct，YoY),ROA 为 0.76%( -14BP，YoY)。拟每 10 股派送现金股利人民币 2.15 元（含税）。

平安观点：

营收增速放缓，收入结构进一步优化

中信银行 16 年净利润同比增 1.14%，略低于我们预期。营业收入增速 5.96%，其中净利息收入增速 1.6%，手续费净收入增速 18.5%。收入结构进一步优化，手续费收入占比提升 3 个百分点至 27.5%， 主要由于银行卡（44%）、代理业务（65%）和理财业务（22%）等手续费收入同比增幅较大所致。同时由于拨备计提力度加大（资产减值同比增加 30.6%） ，利润保持较低增速。16 年末其他综合收益变动-47 亿元，预计与四季度债券市场价格波动下债券价值的重估有关。 展望 17 年， 我们认为在对表外业务和理财业务监管升级的背景下，手续费收入增速将维持下降态势，但同时受益于息差企稳，净利息收入增速预计回升至 7.3%。

规模持续增长，息差降幅收窄

中信银行四季度资产规模环比增长 7%，规模持续增长主要因为在 11 月份发行350 亿元优先股后，公司加大买入返售金融资产（409%，QoQ）及存放同业投资（157%,QoQ）的配置。16 年四季度客户贷款环比增加 1.07%，全年来看零售贷款发展较快，同比增长 43%，占总贷款比重较年初提升 6.8 个百分点至33.2%。应收款项类投资继续维持下降态势（-3.9%,QoQ /-6.9%,YoY） ，17 年在 “降杠杆”的监管基调及 MPA 考核的影响下，预计公司表内非信贷类资产增速会进一步放缓。 16 年净息差为 2%，环比下降 1BP，季度环比降幅持续收窄。预计随着 17 年降息重定价因素的消退，息差下降空间有限，全年息差降幅收窄至 8BP 左右。

投资建议：维持“推荐”评级

中信银行规模保持稳健增长，收入结构进一步优化，不良生成虽小幅上行但资产质量压力可控。公司背靠金融与实业并举的中信集团，在发挥传统业务优势的同时拓展综合金融，且在零售业务的积极布局利于公司业务结构和收入结构更加均衡。我们预计公司 17/18 年的利润增速分别为 3.3%/4%，对应公司17/18 年 PE7.45x/7.16x，对应 PB0.85x/0.78x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下滑导致质量恶化超预期。

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