事件：天津港3月23 日发布2016 年年报，公司全年实现营收130.47亿元，同比下降15.29%；实现营业利润22.14 亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润12.64 亿元，同比增加3.13%，对应EPS 为0.75 元，实现扣非归母净利润12.46 亿元，同比增长4.47%，业绩增长符合预期。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.27 元（含税），分红率30%与往年持平，股息率2.4%。

货物吞吐量稳步增长。天津港全年完成货物吞吐量37,583 万吨，较上年同期增加1,715 万吨，增长4.78%，高于全国3.2%的平均水平。其中：散杂货吞吐量30,334 万吨，比上年同期增长5.86%；集装箱吞吐量717.8 万TEU，比上年同期增长2.09%。

收入结构优化，装卸主业量价齐升。受益于吞吐量增加，公司全年实现装卸收入61.36 亿元，同比增长5.3%；因剥离贸易业务公司，全年实现销售业务收入49.59 亿元，同比减少39.2%，港口核心主业占比提升。公司2016 年毛利率为27.91%，同比增加5.33pct。其中，装卸业务毛利率为43.70%，同比增加1.32pct，主要是人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升；销售业务毛利率为1.75%，同比增加0.77pct。

盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高，结合国企改革、京津冀一体化、“一带一路”等政策红利叠加，推荐天津港作为港口板块优质标的。公司拟通过与母公司天津港控股资产交易解决同业竞争，届时公司将成为天津港区装卸物流业务的唯一上市公司，消除管理体制上的障碍进一步整合资源， 公司估值有望进一步修复。预计2017-2018 年EPS 分别为0.81，0.85 和0.87 元，对应PE 为13.8/13.2/13.0倍，对应PB 为1.16/1.09/1.03 倍，维持“买入”评级。

风险提示：吞吐量大幅下滑；港口竞争加剧；同业竞争解决方案未能如期落地；国企改革利好不及预期。

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