本报告导读：

    　　公司与国内电子烟厂商深度合作，是其第一大全国总代理商。电子烟行业正经历着如同2011 年前后的智能手机一样最美好的发展阶段，公司将从中获得增长新动力。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 ，维持目标价23 元，维持“增持”评级。维持2020-2022 年归母净利润7.32/11.43/15.10 亿元，对应EPS0.59/0.92/1.22 元。

    　　公司销售品类拓展进度超出预期，电子烟或将成为新的业绩增长支点，给予公司2021 年25 倍PE，维持目标价23 元。

    　　深度绑定头部电子烟厂商，有望复现昔日智能手机辉煌。公司控股子公司“一号机”为国内电子烟厂商第一大全国总代理，销售额占比约15.1%。根据CIC 预测，未来3 年国内电子烟出货量复合增速将达到66%，与智能手机在2011 年前后的增速如出一辙。类比智能手机市场的发展历程，当前即是电子烟发展最美好的阶段。凭借完备的分销基础设施和分销行业长期know-how 经验，公司有望在电子烟行业复现其在手机行业的成功。

    　　议价能力充分，公司销售占比有望进一步提升。市场担忧电子烟厂商凭借其市场地位不断挤压经销商利润空间，使电子烟分销毛利率向手机分销毛利率逼近。我们从自有资本、经营风险、销售效率和政策导向四个维度分析，认为公司对品牌方保有高度议价权。电子烟分销的高毛利议价和相对优惠的付款政策将具备可持续性，并且公司有望进一步提升其销售占比，从而充分分享电子烟行业高速发展红利。

    　　催化剂：电子烟渗透加速，iPhone 12 市场反馈超出预期? 风险提示：与电子烟厂商合作不及预期，公司主要代理品牌手机销量不及预期

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