投资要点

一、 事件： 公司发布 2016 年年报与分红预案2016 年公司实现营业收入 9.47 亿元，同比上涨 74.27%；归属于上市公司所有者的净利润为 2.72 亿元，同比上涨 79.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.68 亿元，同比上涨115.27%。

同时公司公告 2016 年分红预案，拟每 10 股转 5 股派 1 元。

二、 我们的观点： 量、价双升驱动公司业绩爆发， 医保目录调整公司获益明显

2008 年以来，公司营收与扣非归母净利润均实现稳定增长，2016 年实现大幅度增长，其原因主要是血液制品业务的快速增长驱动业绩爆发，同时非血液制品保持了稳定增速。

1、 血制品量、价双升， 驱动公司业绩爆发。

血制品业务是公司的主营业务， 营业收入达 5.29 亿元， 占营收比达 63.43%。 2016 年该板块业务收入同比增长达 53.44%，保持了高速增长。 公司 2016 年采浆量约为 250 吨，批签发量白蛋白达 50万瓶、 静注人免疫球蛋白 42 万瓶、 纤原 29 万瓶，整体产品产销量爆发， 上述产品的增长均超过 40%。 狂犬病人免疫球蛋白批签发量为 21 万瓶，同比下降 40%，其主要原因为公司调整产品结构造成。受益于市场的变化与公司发展的长期规划，博雅生物血液制品整体大幅度增长。

2、 医保目录调整公司获益显着。

2017 版医保目录调整，白蛋白由“限抢救和工伤保险”扩大至“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于 30g/L 的患者”；纤原产品由“限低纤维蛋白原血症抢救”扩大至“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”。由此我们推测，未来市场需求将进一步扩大，该板块业务将继续快速增长。我们预计该板块业务有望保持 50%以上的增速。

3、非血液制品业务稳定增长， 新百药业完成业绩承诺。

公司未来发展规划为以血液制品业务为主导， 同时将企业打造为医药产业集团。 公司非血制品业务主要包括糖尿病用药业务和生化类用药业务，其中糖尿病用药业务营业收入为 2.02 亿元，同比增长 11.97%，实现稳定增长。

2015 年 11 月开始并表的新百药业主要以生化类用药业务为主， 2016 年实现营收 2.16 亿元， 净利润 4562.69 亿元，达成承诺业绩。

4、 在研产品丰富， 为公司长期发展提供巨大潜力。

公司在研产品丰富， 目前主要分为两大类： 凝血因子类与免疫球蛋白项目。其中人凝血因子Ⅷ产品目前正在抓紧进行Ⅲ期临床试验。公司已根据要求完成病例的入组， 病例处于随访期。公司申报的人凝血酶原复合物临床试验申请已获批，正在进行临床研究。 这两种产品近两年内有望实现上市放量。

三、 员工持股计划草案，有效激励员工，为长期发展提供保障

2016 年 3 月， 公司出台员工持股计划方案， 针对公司董事、监视、高级管理人员、公司中层管理人员、业务骨干和其它有特殊技能或特殊贡献的正式员工共计不超过 232 人进行第一期员工持股计划。

2016 年 6 月， 公司以 3.55 亿元通过二级市场购买 622.73 万股用于员工持股计划，占公司总股本的 2.33%，成交均价 57.03 元/股。 员工持股计划将进一步提高员工的积极性和公司治理能力，是公司业绩的增长的有力保障。

三、 盈利预测与投资建议

我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 12.88 亿元、16.70 亿元和 21.62 亿元，归属母公司净利润为 3.66 亿元、 5.57 亿元和 7.46 亿元。 对应 EPS 分别为 1.37 元、2.08 元和 2.79 元。我们认为公司血液制品产品齐全、 在研产品丰富，在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下，公司受益显着。因此我们首次覆盖， 给予“增持”评级。

四、 风险提示

采浆量提升低于预期； 新浆站申请风险；新产品注册风险。

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