快报亮点：1、营收增速向上、全年净利润同比增速回正、同比5%：净利息收入与净非息收入同比增速均实现向上。2、净非息收入同比增速向上，公司强大的零售端业务能力持续。1Q20-2020 全年净非息同比增长21.6%/12.9%/8.4%/9.2%。3、公司存款优势显著。招行全年新增存款7814亿，较2019 年的新增量4437 亿提升3376 亿。存款规模高增的同时，存款付息成本还在下降，显示公司强大的客户基础。在21 年信用扩张边际放缓背景下，公司超强的揽储能力将是公司净息差的稳定器。4、资产质量优异持续：不良双降。不良率自2016 年来持续下降，当前已是2014 年来的低位。2020 年底不良率1.07%，环比下降6bp。安全边际高。公司拨备覆盖率437.68%，环比提升12.9%；拨贷比4.67%，环比下降12bp。

    快报不足：息差环比缩窄10bp 至2.25%：预计有高收益资产证券化的原因，公司单4 季度出表资产470 亿。

    投资建议：公司经营业绩稳健，21 年经济环境背景下招行成长确定性较强，持续重点推荐。公司当前股价对应2020、2021E PB 1.93X/1.71X；PE12.91X/11.63X（股份行 PB 0.83X/0.75X，PE 7.69X/7.08X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，是我们重点和持续推荐的优秀公司。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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