境内领先地位持续，与境外大行距离收窄

2016 年实现归属上市公司净利润 103.65 亿元，同比-47.7%；实现营业收入 380 亿元，同比-32.2%；加权平均 ROE 为 7.36%。境内领先地位持续，营收及净利润占国内十大券商比重分别为 19.5%和 15.1%。与国际大行距离拉近， 2016 年高盛/中信营业收入比为 5.6，较 2011-2015 年平均值（ 10倍） 大幅收窄。杠杆率为 3.2 倍，自 2015 年下半年以来持续下行，为震荡市场环境下审慎选择，未来有较大提升空间。 2016 年公司营业费率及人工费率有一定程度上升， 境外业务推进是成本提升主要原因之一。

境外两大板块整合顺利推进，加强业务布局静待开花结果

2016 年中信证券国际（ CSI）及里昂证券（ CLSA）加速整合，强化 CLSA 内部各业务条线的梳理，加强成本控制以释放财务指标， CSI 下半年业绩实现扭亏为盈。目前境外两大板块已达到相对稳定、配合协调的状态，在中资券商竞争日益激烈的香港市场拥有先发优势。中信证券立足于打造“最国际化的中资投行，最中国化的国际投行”，注重投行、一带一路业务机会并加大布局，目前在泰国、菲律宾等一带一路重点国家已有项目落地。中信国际业务采用全球化布局，目前各项业务处于开始及准备阶段，预计后续将逐步释放利润，有较大成长空间。

监管收紧大环境下强调业务专业实力，将更突显中信业务优势，

公司投行业务历来以合规为前提，构建了全员和规定企业文化，在投行监管收紧的大环境下更突显业务优势。同时中信的投行业务历来强调服务经济实体的业务实质， 在客户筛选上注重企业未来发展战略、再融资资金的具体使用方向等，新规下业务压力不大。资管业务或统一监管实质在于防范系统性风险，促进证券公司提升投资研究及主动管理能力，对行业未来发展有较大促进作用。中信证券资管业务坚持“立足机构，做大平台”的发展路径，主动管理能力较强，契合业务未来发展方向。

经纪业务走向科技化及网络化，加强直投业务布局

经纪业务针对机构客户打造高科技化、网络化平台，针对个人客户打造智能化平台，差异化发展打造专业解决方案。 未来经纪业务将积极把握企业年金、社保、养老金入市等带来的新的业务机会，加强托管、资管业务等与经纪业务的协同；同时积极推动业务 IT 化，利用大数据、云端，提供咨询、交易等服务。 金石投资年末 AUM 近 700 亿元，在资金规模及项目储备上具备较大进展优势。公司未来将加强直投业务投入，与证券主业形成互动与互补，期待成为未来公司利润发力点。

追求长足的竞争优势，精耕细作培育扎实基本面

公司旨在打造国内一流、国际领先的证券公司，追求稳定的盈利能力与长足的竞争实力。未来公司将加大在大项目上的细分与深入，加强区域性业务投入，精耕细作培育扎实基本面。 预计 2018-19 年 EPS 为 1.07 元、 1.22元和 1.44 元，对应 PE 为 15 倍、 13 倍和 11 倍，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

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