公司 2016 年实现归母净利润 4.02 亿元， 略高于此前业绩预增值

公司全年实现归属于母公司净利润 4.02 亿元，同比上升 95.08%；基本每股收益 0.020 元，同比上升 100.00%;其中第 4 季度实现归属于母公司净利润 2.95 亿元，环比上升 487.90%，对应基本每股收益 0.0198 元，环比上升 0.016 元、同比下降 0.057 元。 此前公布的业绩预增值约 3.8 亿， 实际值略高于预增值，表观绝对量上符合市场预期，但细究结构， 报表中实有众多超预期之处。

Q4 单季实现净利 2.95 亿元，但背后是套保的大亏和 2.37 亿的资产减值

公司 2016 年四季度实现归母净利润约 2.95 亿元，按照四季度的铝价水平来看，中铝净利润不应只如此。但需看到， Q4 公司计提了 2.37 亿资产减值损失， 而前三季度此值合计却为-1.75 亿元。公司 Q4 扣非净利润为 5.04亿元， 因此实际盈利情况比直观看上去的要好。 此外， Q4 公司投资净收益为-6.61 亿元， 亏损预计是受套期保值所致，公司 Q2 的时候此项也出现亏损， 而 Q2、 Q4 季度铝价均较前季度有明显上升， 因此亦可印证此项亏损与公司套保有关。

永续债息以及非全资子公司盈利情况较好形成较高的少数股东损益

公司有 2013 年、 2014 年、 2016 年美元高级永续证券，合计 12.5 亿美元，按照息票率和起息周期结合人民币汇率测算，2016 年票息约 3.2 亿人民币，此项支出计入少数股东损益。其中， 2016 年美元永续债 2017 年开始计息，意味着 2017 年此项支出或将更多， 估计约 4.7 亿人民币。 此外，由于公司非全资子公司中有较多资产质地较优质的公司， 2016 年盈利尚佳，典型如华锦（ 占 60%股权） 盈利 3.6 亿元，华泽（ 占 60%股权） 盈利 3.4 亿元，华圣（ 占 51%股权） 盈利 2.1 亿元， 亦造成了少数股东损益部分偏多。

期待氧化铝业务在 2017 年的发力

2016 年公司共生产电解铝 295 万吨，氧化铝 1203 万吨。原铝板块实现税前利润 21.84 亿元，比上年同期的税前亏损 13.87 亿元增盈 35.71 亿元，主要原因为铝产品成本较去年同期下降约 17%， 原铝板块的盈利是 2016年净利润大幅改善的核心驱动力。氧化铝板块的税前盈利为 9.45 亿元，比去年同期的 19.11亿元减少 9.66亿元，主要是因为氧化铝价格降低约 15%。实际上， 当前氧化铝价格显着高于 2015 年，根据我们统计的电解铝和氧化铝产能投放规模和进度来看， 2017 年氧化铝供需格局仍较好， 2017 年公司氧化铝业务强力推动公司业绩反转值得期待。

看好业绩反转，维持“增持”评级

预计公司 2017-2019 年净利润分别为 39.41 亿元、 43.17 亿元、 46.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.26、 0.29、 0.31 元， 对应 PE 分别为 18.30 倍、16.71 倍、 15.43 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示：氧化铝需求不达预期， 电解铝需求不达预期。

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