家电玻璃龙头，幼教产业延伸。公司是国内规模最大、市场占有率第一的家电玻璃深加工企业，主要客户包括海尔、海信、美的、日立等知名家电企业。 2015年公司将幼教确定为第二主业，先后设立教育产业基金，收购全人教育、江苏童梦，投资花火文化， 并与培基教育签订收购协议，覆盖幼儿园所超过 80 家。

玻璃业务景气回升、增长强劲。国内家电销售回暖、产品升级，海外受益人民币贬值拉动订单回升， 共同推动公司家电玻璃业务 （占玻璃收入超过 70%）步入景气周期。按快报推算 2016 年玻璃业务收入增长超过 5%，同时在优化产品机构、严控成本作用下，毛利率维持在 30%左右的较高水平，推升该业务2016 净利润同增超过 50%。

教育业务优势明显、外延持续。通过一系列布局，公司教育业务已形成 “园所+师资+内容” 的一体化幼教综合服务商，竞争优势明显。 （1）直营园为主且定位中高端，主要分布于 GDP 较高的京苏浙； （2）依托徐幼构建幼教内容，借力花火文化构建幼教 IP。 （3）幼教人才储备丰富，支撑内生外延扩张。 （4）旗下许多普惠园在《民促法》修订案实施后具有较大提价空间。 （5）以幼儿园为载体，增值服务拓展收入来源。若现有业务 2017 年整合顺利，按对赌将增厚备考利润 7275 万元，而未来公司将沿着幼教领域持续进行布局。

股权相对集中、 可用现金充沛。 公司董事长及一致行动人现持股 47.41% （2016年 11 月 17 日公告六个月内计划减持 5.66%、已减持 5.64%） ，持股相对集中，且自 2011 年 IPO 至今尚无再融资。 截至 2016 年 9 月底公司货币资金 2.53 亿、此前大股东减持获得现金 4.53 亿元。综合考量，公司具备较强外延实力。

投资建议：公司已明确“幼教+玻璃”双主业发展的战略，兼具成长性和周期性。家电玻璃龙头地位稳固、享受景气回升，教育领域整合推进增厚利润、外延预期形成催化。 2016 年业绩快报净利润 1.15 亿元（预计玻璃/教育 0.94/0.21亿元） ，预计 2017/18 年备考净利润 2.02/2.39 亿元（玻璃 1.29/1.50 亿元，教育备考 0.73/0.88 亿元）。公司现价 12.82 元、市值 77 亿元，给予 2017 年玻璃业务 30x、教育业务 80x 估值，目标价 16.20 元，首次给予“买入”评级。

风险提示：幼儿园数量、学生数及 ARPU 值内生增长不达预期，外延扩张不达预期。

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