业绩增长超预期

大亚圣象发布2016 年年报，公司实现营业收入65.3 亿元，同比下滑-14.9%；实现归母净利5.4 亿元，同比增长70.2%；实现扣费后归母净利5.4 亿元，同比增长109.6%。其中Q4 单季实现收入22.1 亿元，同比增长18%；实现归母净利2.6 亿元，同比增长59%。公司全年收入下滑是因为剥离了非核心资产，公司聚焦核心业务之后，管理效率和盈利水平得到大幅提升，实现了业绩的高速增长。

管理持续改善，木地板销售稳健增长

“圣象”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产，公司剥离非核心业务，

并在2016 年10 月将证券简称更名为“大亚圣象”，意在突出“圣象”的品牌价值。2016 年，木地板业务实现收入44.4 亿元，同比增长13%，地板业务毛利率同比提升1.7 个百分点。其中圣象集团实现收入46.1 亿元，同比增长9%；实现业绩2.3 亿元，同比增长84%；净利率提升2.1 个百分点至5.0%。参照木地板行业10%左右的平均净利率，我们认为随着公司管理效率提升，未来业绩仍有较大的释放空间。

人造板毛利率显着提升，竞争力不断增强

2016 年全年，公司中高密度板销量同比增长11%，毛利率同比增长5.6pct。公司是人造板行业龙头企业，2016 年获得“中国品牌年度大奖NO.1（人造板行业）”，目前拥有年产160 多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，在广东、江西等多地设有制造工厂，大亚人造板已经成为行业内知名品牌的首选原材料供应商。下游定制家居的快速发展拉动了刨花板，尤其是高端、环保（E0、E1 级）刨花板的需求，使得产品价格持续走高。公司拟在宿迁市新建年产50 万立方米刨花板项目，项目达产后，公司人造板业务产品结构将得到改善，综合竞争力将进一步增强。

看好长期发展前景，重申“买入”评级

大亚圣象是我国人造板和木地板龙头企业，通过前期的调整，公司管理效率得到提升。人造板业务稳步发展，在宿迁的人造板扩产项目将提升公司综合实力，扩大收入规模。公司地板业务增速较快，圣象集团净利率不断提升，未来业绩仍有较大释放空间。作为地板和人造板的龙头企业，我们认为公司将持续受益于行业集中度的提升，逐步扩大市场份额，获得较高的成长，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.23/1.47/1.69 元，给予公司2017 年业绩20-25 倍PE 估值，对应目标价为24.60-30.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，公司管理改善不达预期。

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