2019 年大卖场保持高速扩张（新开167 家、并购百佳38 家），同店收入+2.8%，大卖场业务利润增速超20%；mini 店、到家业务处探索期。20Q1 同店约14%，到家业务表现靓丽。2020 年，公司目标大卖场展店130 家、调整升级mini 店、持续探索到家业务，预计创新业务、投资业务的亏损有望改善。

    　　多因素导致2019Q4 扣非净利润-2.1 亿元。2019 年，公司营业收入/归属净利润848.8 亿/15.6 亿元，同比+20.4%/+5.6%，扣非净利润/经营性现金流量净额10.6亿/4.2 亿元，同比+18.3%/-76.4%。其中，2019Q4 营业收入/归属净利润213.3亿/2539 万元，同比+19.7%/-94.5%；扣非归属净利润/经营性现金流量净额-2.1亿/-18.7 亿元。2019Q4 扣非净利润亏损的原因为：1）为线上业务引流、促销力度加大，Q4 毛利率同比-2.47pcts；2）mini 店和到家业务亏损拖累业绩；3）权益法长投（云创、彩食鲜等）亏损；4）长期股权投资减值：中百计提9200 万元、国联水产计提2.3 亿元。

    　　疫情下，供应链/网点/执行力优势突显。2020Q1，营业收入/归属净利润分别为292.6 亿/15.7 亿元，同比+31.6%/+39.5%；扣非净利润/经营性现金流量净额12.9 亿/42.1 亿元，同比+29.0%/+160.4%。2020Q1 非经常性损益2.8 亿元，其中2.3 亿元为云创出售蜀海供应链公司股权获得的投资收益。

    　　大卖场同店销售增速良好，保持高速扩张。2019 年公司同店+2.8%（2019H1+3.1%），Bravo 经营利润同比近+20%。受益于疫情下生鲜食品零售端需求增加，推算2020Q1 同店约为14%。2019A/20Q1 云超分别展店167 家（不含百佳38 家）/16 家，其中三线及以下城市展店数占比47%/63%。公司规划2020年全年展店130 家（官网显示储备门店已有222 家）。截至2020/4/28，门店数已达926 家，覆盖全国29 个省、532 个城市。

    　　Mini 店步入调整期，到家业务表现靓丽。2019A/2020Q1，mini 店分别开业573家/7 家，闭店44 家/74 家，闭店损失合计约7800 万元。经过1 年多的探索、迭代，mini 店目前盈利情况不佳；2020 年，公司将继续关闭/调整升级经营不善的mini 店，放慢开店速度，有望大幅减亏。2020Q1 到家业务实现销售额20.9亿元，同比增长2.3 倍；占比已达7.3%，同比+4.5pcts；3 月份永辉生活app 占到家业务比重已提升至56.86%。2020 年，公司目标到家业务实现百亿销售、新增千万级APP 注册用户。

    　　风险因素：创新业务培育侵蚀业绩；到家业务战略明确，但实现路径尚不清晰。

    　　投资建议：维持20-21 年营业收入预测为1065.1 亿/1238.9 亿元，归属净利润预测为29.6 亿/39.2 亿元，新增2022 年营业收入/归属净利润预测为1438.4 亿/49.5 亿 元；对应2020-22 年 EPS 预测分别为0.31/0.41/0.52 元。维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！