贵州茅台是国内第一大高端白酒品牌，其稀缺高品质、独特文化底蕴及强大品牌力，使公司具备行业定价权，我们测算其高端市占率达60%以上。公司因供给缺口及提价节奏致近两年增速放缓，但茅台酒需求强劲，基本面坚挺，我们认为未来其量价均具较大提升空间，保障公司实现长期稳健增长。维持公司跑赢行业评级。

    　　理由

    高端白酒由商务和个人消费主导，需求稳健刚性且具备长足成长空间。目前高端白酒消费以私人消费为主导，而中国新富人群的崛起，正是高端白酒快速扩容的基础。

    稀缺高品质锻造强品牌力，配合与时俱进的渠道营销能力，带来强定价能力。地理红利和酿造工艺保障了茅台稀缺品质，并通过瞄准塔尖市场、不断创新的渠道营销体系，持续扩大影响力，品牌深入人心。我们测算2019 年茅台在高端白酒市场份额占比超60%，在行业中具备定价能力。

    茅台具备长期量价提升空间，目前其成长性主要受限于供给，2021 年或是重要提价窗口。我们测算目前茅台渠道价差超130%，具备提价基础，考虑业绩蓄水池基本释放完毕，加上未来两年茅台酒实际投放增量有限，我们判断茅台提价窗口期或在2021 年，幅度或达两位数。长期由于需求持续扩大，我们认为茅台量价潜力仍可进一步释放，批价继续维持高位。

    疫情对公司影响是阶段性的。白酒行业每次遭遇外部危机，都能顺利重回发展道路，这是由中国文化背景以及二元经济结构所决定。疫情导致消费场景短暂休克，但高端白酒需求刚性，我们预判后续会随着疫情消退而很快恢复。目前茅台五粮液等高端白酒整体渠道库存良性，企业管理层也更着眼长远，这将进一步促进公司和行业保持稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于短期供给瓶颈和提价节奏，我们下调2019/20 年盈利预测6.3/14.2%到405.17/450.56 亿元，同时引入2021 年盈利预测534.8亿元。因为盈利预测的下调，我们下调目标价6.8%到1,363 元，对应2020/21 年38/32x P/E。当前股价对应2020/21 年31/26.1x P/E，目标价有22.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情持续事件超预期；提价进度不及预期，营收可能进一步放缓。

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