事项：

    公司发布业绩快报，预计2019 年实现收入48.37 亿元，同增15.3%，归母净利润6.02 亿元，同增39.1%，其中19Q4 收入16.18 亿元，同增25.7%，归母净利润2.02 亿元，同增55.4%，业绩超出市场预期。

    评论：

    全年收入逐季提速，经营目标完成良好。公司Q4 收入同增25.7%，收入逐季提速，全年各类单品经营目标预计完成良好，公司红袋系列下半年加大对空白市场的开发，加强营销力度，如推出瓜子面膜实现跨界营销，全年预计保持高个位数增长；蓝袋预计实现年初制定9 亿元销售目标，其中山核桃和焦糖系列保持良好增长势头，海瓜子动销反馈较优，新品逐步贡献增量；黄袋下半年持续发力，更换全新包装，突出核心保鲜技术，逐步形成差异化产品认知，在线下重点城市加大推广力度，全年预计可实现8-9 亿元销售目标，保持快速增长，基本实现线下综合渠道第一的战略规划。

    Q4 盈利能力继续提升，全年业绩弹性凸显。公司2019 年预计净利率12.4%，同比提升2.1pcts，19Q4 净利率12.5%，同比提升2.4pcts，盈利能力持续提升。

    预计主要系：1）产品结构继续提升。高毛利率蓝袋产品自推出以来保持稳健增长，在瓜子产品中占比持续提升，改善瓜子品类毛利率；2）自动化水平提升改善黄袋净利率。公司坚果包装自动化水平逐步提升，人工成本占比下降，风味坚果新品陆续上市，毛利率预计继续改善，预计黄袋产品净利率已达2-3%。我们认为，后续随着瓜子及坚果品类结构继续升级，虽然短期营销投入仍会继续加大，预计整体盈利水平可继续保持稳中有升。

    短期疫情影响预计有限，继续推进员工持股。结合渠道调研反馈，公司节前发货情况良好，终端动销良性，部分终端出现断货现象。目前公司已陆续复工，物流供货短期有所影响，但预计逐步改善解决，预计疫情对公司销售额影响约5000 万元，考虑到去年同期基数较低，预计Q1 公司收入仍可保持个位数增长，后续季度加快进度追赶，全年预计仍可实现稳健两位数收入增长。此外，公司持续推进回购和员工持股计划，截至1 月底，公司已回购股份123 万股，预计不超过50%用于推进员工持股计划，剩余部分推进可转债发行。公司近几年业务持续聚焦，积极激发组织活力，提升员工积极性，向好发展势头不改。

    投资建议：公司2019 年业绩超预期，经营势头保持良好，短期生产经营受疫情影响相对有限，预计今年继续保持稳健增长规划，单品战术思路清晰，盈利水平保持稳中有升。我们上调公司2019-2021 年EPS 预测至1.19/1.43/1.69 元（原预测值为1.11/1.30/1.50 元），对应PE 为34/29/24 倍，考虑近年公司经营势头继续向好，业绩弹性潜力足，估值中枢明显上移，给予今年35X 目标PE，上调6 个月目标价至50 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情控制差于预期，每日坚果市场竞争加剧。

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