投资要点

    事件： 公司发布2020 年中报： 20H1 公司实现营业总收入254.4 亿元，同比-9.54%；归母净利润23.2 亿元，同比-52.87%；毛利率6.9%，同比+0.4pct。其中20Q2 公司实现营业总收入147.6 亿元，同比+5.6%；归母净利润22.0 亿元，同比+2.74%。

    20Q2 收入利润显著回升，日系销量表现亮眼。根据中汽协数据，20Q2行业乘用车销量497.4 万辆，同比+2.5%。公司20Q2 总销量51.8 万辆，同比+2.7%，销量增速略高于行业。其中广本/广丰/广自主/广菲克/广三菱销量21.6/19.8/7.6/1.0/1.8 万辆，同比+4.3%/+32.7%/-23.7%/-28%/-42.1%，广本/广丰超行业增速1.6pct/30.2pct，广丰销量大幅跑赢行业主要系威兰达及雷凌增量贡献。公司20Q1/Q2 营业总收入分别为108.8/147.6 亿元，分别同比-24.3%/+5.6%；归母净利1.18/22 亿元，分别同比-95.8%/+2.7%，公司收入利润环比明显提升。

    20Q2 综合毛利率同比/环比提升，投资收益大幅增长。公司20Q2 综合毛利率6.9%，同比/环比+0.4pct/+2pct，预计主要由于销量提升使得产能利用率提升，盈利能力有所回升。20Q1 投资收益31.7 亿，同比+32.4%，预计主要系广丰/广本销量同比提升带动投资收益同比提升；本部盈利（归母净利-投资收益）- 9.7 亿（去年同期-2.5 亿），预计主要系20Q2 自主销量同比下滑所致。

    日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。20Q2公司复工复产逐步恢复至正常，公司销量逐渐企稳回升。当前威兰达销量持续热销，换代飞度、换代汉兰达等新车即将上市，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4 换代产品上市后销量基本稳定，公司深入布局汽车电动化、智能化，深化GPMA 模块化平台以及纯电专属平台GEP开发，预计后续新车推出周期有望缩短，平台模块化带来降本增效将有望得以体现。根据最新的情况，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为72.4/95.3/115.1 亿（ 原盈利预测2020-2022 年归母净利润分别为66.5/83.9/106.7 亿），维持“买入”评级。

    风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；宏观环境恶化；

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