事件描述

    　　公司发布2020 年半年报，2020 年上半年，实现营业收入266.15 亿元，同比增长18.46%。实现归属于母公司净利润7.28 亿元，同比增长13.77%。

    　　事件点评

    　　重卡销量二季度高增长，公司营收同比转正。2020 年初，受新冠疫情影响，Q1 国内汽车市场整体低迷，重卡销量同比下滑，Q2 受益“高速公路免费通行”、“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策机遇，以及下游需求拉动，重卡销量持续同比高增长，4-6 月，重卡月销量同比增速均超过60%，且月销售规模均刷新历史同期数据，2020H1，全行业累计销售重型货车约81.62 万辆，同比增长24.36%。公司作为重卡制造商，重卡上半年销量实现同比高增长，叠加公司产品结构优化，管理能力和营销能力提升，公司经营业绩较好，营收同比显著提升。2020H1，公司实现重卡销量89,506辆，同比增长15.45%；实现营业收入266.15 亿元，同比增长18.46%，同比较2019H1 提升18.78pct，整车、配件产品营收同比分别增长14.94%、57.40%。2020Q2，公司实现营收184.04 元，同比增长68.20%，同比较2020Q1提升96.96pct。

    　　H1 毛利率提升，盈利能力增强。2020H1，公司归母净利润同比增长13.77%，毛利率10.69%，较2019H1 提升0.22pct，整车和配件产品毛利率分别为10.58%、10.97%，分别较2019H1 提升0.24pct、0.08pct。此外，2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.21%、2.41%、0.23%，分别较2019H1-0.32pct、+1.05pct、-0.16pct。2020Q2，公司实现归母净利润4.66 亿元，同比增长41.43%，同比较2020Q1 提升56.80pct，公司毛利率10.29%，较Q1-1.30pct。

    　　研发投入显著增加，智能网联布局持续深入。2020 上半年，公司研发费用为2.95 亿元，同比增长62.80%，研发费用在营业收入中占比为1.11%，较2019H1 提升0.30pct。公司持续围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，持续深入公司在汽车智能网联化等领域的布局，目前公司在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面均取得积极进展。一方面，公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用，该智能卡车应用了环境感知技术和车辆控制技术，实现了智能感知、智能决策、智能控制、智能调度、智能诊断等功能；另一方面，公司的智能网联（新能源）项目在上半年取得新进展。随着研发成果转换，公司有望进一步优化产品结构，进而带动公司竞争实力和盈利能力提升。

    　　重卡产品布局完善，行业上行有望带动公司收益。目前来看，7 月国内重卡销量仍然维持同比高增长。基建、房地产、物流等下游需求刺激，叠加超载治理持续加码、国三淘汰、国六推进，有望刺激重卡需求持续释放，我们认为2020 年重卡高景气度确定性较高。公司重卡产品在国内市场持续占据较高份额，且公司产品在卡车领域驱动行驶及吨位覆盖均较全。

    　　同时，公司持续优化产品结构，公司在上半年推出的“HOWO-TX”系列产品，在轻量化、标准化、舒适性、动力性、安全性等方面进行全新升级，叠加公司持续优化营销网络，提升营销能力，有望带动公司重卡产品销量规模及单车利润进一步提升。

    　　投资建议

    　　重卡行业持续高景气度，公司重卡产品在国内市场持续占据较高份额，有望带动公司受益。同时，公司积极布局智能驾驶，持续优化产品结构，有望依托优质产品进一步提升公司销售份额，预计公司2020 年、2021 年EPS 分别为2.18、2.39，对应公司8 月28 日收盘价37.2 元，2020 年、2021 年PE 分别为17.03、15.54，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　重卡行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；行业政策大幅调整；海外疫情持续蔓延。

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