事件：

丽珠集团发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入76.52 亿元，同比增长15.58%；归属于上市公司股东的净利7.84 亿元，同比增长25.97%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.82 亿元，同比增长26.77%。实现EPS 为1.97 元。

公司2016 年Q4 实现营业收入19.28 亿元，同比增长11.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比增长33.33%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.45 亿元，同比增长22.49%。实现EPS 为0.40 元。

公司公告利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派送现金5 元（含税），同时以资本公积向公司全体股东每10 股转增3 股。

观点：

1、 业绩高增速超额完成激励考核目标超预期，原料药大幅改善、二线品种维持高增速

公司全年营收76.52 亿元，同比增长15.58%，归母净利润7.84 亿，增速25.97%，略超市场预期（20%-25%）。从股权激励计划考核条件来看，2016 年解锁条件为以14 年扣非后净利润为基数，增速不低于38%，即扣非后净利润不低于6.39 亿，丽珠全年扣非后净利润6.82 亿，大幅超出考核目标，超市场预期。Q4 业绩增速33.33%，维持较高增速。

分板块来看收入，公司西药制剂板块31.9 亿（23.45%），中药制剂板块收入21.3 亿（9.29%），原料药板块收入17.4 亿（14.47%），诊断板块收入5.68 亿（21.13%），其中诊断板块增速21.13%超预期。主要源于酶免试剂销量增速加快。

分产品来看：公司二线品种和诊断试剂板块增速较快（表1）。重点产品参芪扶正注射液销售收入16.80 亿（+9.31%）。二线品种方面，消化道领域及神经领域的艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子维持50%以上超高增速，收入及增速分别为2.85 亿（+52.34%）和4.91 亿（+63.88%）。促性激素领域共实现收入11.80 亿（+27.99%），其中尿促卵泡素5.44 亿（+25.82%），亮丙瑞林3.86 亿（+31.01%）

从子公司的角度来看，2016 年公司化药子公司利润保持较快增速。原料药板块公司改善情况明显，丽珠集团宁夏福兴制药有限公司15 年亏损4258 万，16 年扭亏。

财务指标方面：公司销售费用率为40.13%，比去年同期38.39%上升了1.74pp，市场推广费用增幅较大；管理费用率为9.47%，比去年同期9.16%上升0.31pp，主要是公司研发投入加大所致。整体财务状况良好。公司毛利率有较大提升，同比增长2.99 个百分点，我们认为主要和原料药扭亏及高毛利品种结构变化有关

结论：

我们预计2017-2019 年归母净利润分别为9.5 亿元、11.6 亿元、14.2 亿元，增长分别为20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分别为2.22、2.72、3.35，对应PE 分别为24x，20x，16x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

参芪扶正下滑，单抗研发风险

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